海富通电子会第三十九期

2004年10月11日

海富通基金管理公司秉承“专业、专心、专注”的职业精神。

具有全球投资视野和丰富市场经验的专业投资管理团队帮助您实现资产的保值、增值。

海 富 通 投 资 周 刊

                                                                                                                                                    2004年10月8日

海富通旗下证券投资基金业绩表现

宏观纵览 Market Outlook

本周是“十一”长假前的最后一个交易周。上证指数三阴一阳，较上周下跌39点。在大盘走势偏弱的情况下，以佛山照明，海油工程，中集集团等为代表的绩优成长股却表现强劲，连创新高。如何看待下一阶段市场的走势，成为投资者关心的问题。我们认为，消息面的变化和业绩浪的演变将成为左右下一阶段市场走势的关键。

首先，从消息面来看，利多和利空消息都可能在短期内出台。利多消息短期应关注证监会《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定（征求意见稿）》的后续生效和执行情况；长期来看应关注国务院批准成立的六个专题工作小组关于落实“国九条”的多项工作的进展情况。利空消息则主要包括随着新股发行询价制的正式出台，大盘股发行的加速对市场资金面的影响，以及监管机构对券商委托理财的处理方法对股票市场的冲击。总的来看，利多消息偏向于对资本市场深层次矛盾的缓解和逐步解决，影响深远，但短期容易被投资者低估其对市场走势和股票估值的影响力。利空消息则对市场的影响偏重于短期，其影响立竿见影，但在大的利好消息面前，力度较弱且持续时间较短，短期内容易为市场高估。我们认为，虽然市场短期走势会因各种消息出台的力度和速度不可测而较难预测，但中长期来看，则利多消息无疑是主导力量。股市投资环境的向好是多年来所未有的。相应的，股票市场中大的行情是可以期待的。

其次，业绩浪将是左右下一阶段行情的另一重要因素。中国经济在高速发展。但中国经济的运行以及上市公司业绩的变化与中国特有的投资周期密切相关。具体到行业上，大部分周期性的行业在明后两年将达到行业的景气高峰，业绩增长率达到顶点，但其业绩仍将有所增长。这些行业业绩增长率下降的负面因素在前一阶段的下跌行情中已大部分消化，个别行业有过度反应之嫌。因此我们预计这部分上市公司今后股价会逐步平稳和分化，反映出不同行业的不同景气运行规律。而对于周期性不明显的消费品行业，则会受益于中国经济的高速增长而具有持续增长的潜力。具体来说，因各行业竞争环境和行业内公司竞争地位的不同，消费类上市公司表现出不同的业绩增长潜力。行业内具有较强竞争优势的企业，业绩的大幅增长可期。本周表现强劲的上市公司，大多属于这一类的公司。

总体来说，未来市场的短期走势会因消息面的变化而多变，但估值水平偏低而业绩成长好的公司会在年底前的业绩敏感期有较好的表现。具体操作上，投资者应坚定对中国股市长期向好的信心，不要为短期消息面的变化所左右；同时，对成长性良好的绩优股票坚决持有，以充分享有中国经济高速增长的成果。

行业视点 Sector Views

石油

油价再次飙升：8月底，原油价格出现了冲高后的快速下探，我们曾在上期的投资月报中提出“油价将回调后再上升”，主要原因在于“OPEC剩余产能大部分来自于沙特，地缘政治不稳定因素将影响供给的持续性”。2004年10月7日WTI原油期货一度冲破53美元/桶，并且市场看涨声一片，油价上升的势头没有得到遏制的迹象。刺激此次油价疯狂上升的短期因素还有：1. 飓风“伊万”减少了墨西哥湾地区原油供应近30％；2. 尼日利亚局势动荡；3. 中东地区地缘政治复杂化；4. 对冲基金的炒作；5. 美国大选。我们认为油价上升最主要的原因还是原油供给的持续性预期不足。OPEC组织从04年6月份开始的4个月时间里，已将日产量增加了350万桶，原油产量已接近极限，但并没有对油价上升产生抑制作用。

如何看待中国进口因素和石油库存：有观点认为，中国的新增石油消费已经占据全球份额的40％，中国原油进口显著增长是导致原油价格上升的主要因素。摩根大通认为在过去的1年半至2年时间内中国原油库存显著增加，估计已经达到了2.8亿桶左右。我们认为这种判断存在较大偏差，根据中石化的原油库存数据，我们推算国内的石油库存远远低于上述水平。中国目前尚没有进行实质性的战略石油储备，国内原油消费在05年出现显著下调的可能性不大，所以国内原油需求仍将旺盛，也从某种程度上使得油价难以明显回调。

高油价对中国的负面影响更大：国际货币基金组织(IMF)近日宣称，高油价已使全球经济面临的各种风险转向不利的一面，2005年世界经济增速将放缓至4.3%，理由是：油价的急剧上涨已经导致最近几个月全球经济扩张减弱，并且在未来几个季度内很可能继续如此。欧盟委员会近日也发表报告警告说，如果油价每桶上涨10美元，则意味着两年之内欧元区经济增长率将减少0.75个百分点，通货膨胀率则增加0.6个百分点。石油市场的“持续性波动”是经济前景面临的重大风险。而作为经济持续增长的中国，由于原油一次性消费比例很高，难以摆脱“高油价”的负面影响。而美国、日本、欧盟等地区，对高油价已经有较强的免疫力，它们已经从工业型经济体转变为一个以服务和高科技为主导的新经济体，对原油的依赖度大大降低。

高油价对部分行业的冲击和影响：高油价间接提升其他能源如天然气、煤炭的价格预期，从而导致制造业能源消费价格上升，并提升通货膨胀的预期。高油价明显吞噬航空业等交通运输的利润。对于化工行业，石化周期与原油价格没有明显的关联度，高油价反而有利于中间石化价格的稳定和提升，从而维持了价差的稳定。下游石化制品企业和精细化工企业虽然抱怨上游产品价格的暴涨，但是由于规模生产线投资的单位成本下降，对高成本的承受能力已经提升，并且下游产品有提价的可能，因此并没有像上次原油价格暴涨深受其害。持续高油价的预期下，我们认为食品饮料、医药、通讯、软件等子行业对能源消费比重低，产品毛利率高，应保持强烈关注。

理财工具

海富通客户服务中心

免责声明：海富通电子会致力于提供合理、准确、完整的资讯信息，但不保证信息的合理性、准确性和完整性，且不对因信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担责任。投资涉及风险，投资者在投资前请参阅本公司在