海富通电子会第四十一期

2004年10月18日

海富通基金管理公司秉承“专业、专心、专注”的职业精神。

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海 富 通 投 资 周 刊

                                                                                                                                            2004年10月15日

海富通旗下证券投资基金业绩表现

宏观纵览 Market Outlook

成也政策，败也政策

本周沪综指和深成指分别跌去6.5%和7.0%，其中在周四更是创下了32周的最大单日跌幅。除了市场上传闻的券商委托理财被清理等因素外，市场热切期盼的“国九条”的具体政策迟迟未见实质性的兑现是部分资金选择离场的重要原因，真所谓“成也政策，败也政策”。

我们一直认为2004年9月份是中国股市在过去的一百多个月中最适宜做多且风险较小的少数几个月份之一。原因很简单：新股暂停发行、业绩处于真空期、政策面唯有利好不见利空等等。但是进入十月份，上述情况将发生很大的变化。首先，新股首发（其中有不少航母级的公司）将重新开闸。作为专业的机构投资者，我们不担心扩容本身，因为理论上这至少可以给我们以更多的投资品种的选择；我们担心的是毫无任何纪律约束的投融资行为—这种行为即使在新的新股发行寻价制度下也难以有大的改观。其次，三季度报告陆续出台。在已报告的近两百家公司中，尽管整体利润增长良好（这只代表过去），但鲜有能带来业绩惊喜者。而随着宏观调控的影响在微观层面逐渐显现，投资者将更审慎地预测未来的企业赢利。再者，十月份开始原油价格进一步大幅攀升，这对不能充分转嫁生产成本上升的制造企业来说是很大的打击；且高油价将使中国在控制通货膨胀方面产生新的变数，从而增加利率政策的不确定性。最后，政策面可能利好利空互现，而不是一如前期的“一边倒”。我们预计如有利空消息，其实质是对资金面产生相当不利的影响。

综上所述，短期的不确定性因素在增加。但是作为中长线投资者，海富通对中国股市的未来发展充满信心。这是因为市场各种力量在过去的种种努力已使我们看到了提升市场发展基石—上市公司整体素质—的希望。经过前期的调整，市场又接近了相对安全的区域。如再度出现急跌，则是战略性建仓的时机。在行业的选择方面，海富通将紧紧抓住两个主题：一是在经济快速增长中产生的“瓶颈”行业，二是在经济增长模式变化中（从投资推动到消费拉动）受益的行业。在个股选择方面，除了成长性和估值之外，海富通将更多地关注公司治理结构对中小股东利益的影响。

行业视点 Sector Views

房地产：中性

房地产行业发展趋向平缓

据国家统计局最新数据－8月份的各项指数显示，相比7月份而言，多数指数都有不同程度的下降。其中竣工面积指数(101.74)下降幅度最大，为0.43;商品房空置面积下降0.71点；新开工面积下降0.30点。而上升幅度最大的是商品房销售价格指数，8月份为103.38,比7月份上升0.36点，比去年同月上升5.65点。在1到8月，商品房平均销售价格为每平方米2749元，同比提高13.5％。其中上海房价在8月份的表现的是平稳缓涨，因此我们认为总体上房价在中短期将保持平稳向上的态势。

宏观调控的影响在显现

宏观调控，央行政策对于房地产开发商的影响在逐步显现。从目前的信息来看信贷紧缩对房地产开发商的影响相当大，对其资金需求构成压力。目前虽然我们还没有看到开发商因资金紧张而抛售楼盘的现象，但如按目前形势发展下去，中、小开发商将有可能在明年上半年出现资金危机，到那时开发商所采取的行动也许只能是降价销售。

房地产行业上市公司投资前景并不乐观

    我们认为目前房地产类上市公司投资机会不多。虽然市场在不断消化房地产行业面临的政策性风险，尽管关于央行加息和提高贷款利率等被认为是传言，但这些因素是投资房地产上市公司所必须面对。另一方面，将有比较多的房地产公司在等待再融资和上市发行，在目前的环境下，无论是增发还是新股发行从估值方面将会更加合理，因此将会对现有房地产上市公司的估值水平造成一定压力。

表  2004年10月房地产行业估值表