海富通电子会第四十三期

2004年10月25日

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海 富 通 投 资 周 刊

                                                                                                                                              2004年10月22日

海富通旗下证券投资基金业绩表现

宏观纵览 Market Outlook

本周上证指数在1300点展开震荡整理，并周五探低1294点后展开反弹行情，全周指数以十字星报收。上市公司三季度业绩公告进入集中期和消息面的种种传闻成为左右市场的最主要因素，海富通一直看好的大能源、大交通和传统消费品类股本周表现不俗，而金融、建筑建材和钢铁类股由于受消息面和三季度盈利低于预期的影响，下跌幅度较大，拖累大盘整体走势。

管理层抓紧落实国九条，不断通过实质性的政策出台和领导讲话等形式严防死守1300点，成为支持当前市场信心的最重要因素。尽管我们看到有些市场分析文章和机构投资者的策略报告仍在看空A股市场前景，而管理层在解决股权分置和全流通问题上的谨慎态度亦成为做空的重要理由，但是政策底正在由领导讲话的象征意义转向各部门支持市场规范健康发展的实质性政策加快制订和逐步落实，保护个人投资者的证券保证金，全额或九折收购券商委托理财，券商发债和集合理财，市场在前扩容在后等举措和表态使投资者心态渐趋稳定。没有人否认券商资金问题的严重性，而政府似乎也铁了心要彻底解决和重组危机重重的国内证券业。但是，我们看到中央的解决思路已经很明显，即规范券商问题不可能以牺牲市场整体利益为代价，否则只会使券商黑洞更大更难解决。也许市场与政府还会继续讨价还价，但是在这个点位做空的风险显然要大于收益。特别是在盈利周期见顶回落的行情中，绩优篮筹、非周期性和行业龙头股票作为战略性筹码的稀缺性必将继续推进市场对这些股票的价值重估过程。

9月份及三季度宏观经济和金融数据是本周市场的另一大重要看点。今年一至三季度GDP实际增长率为9.5%，估计三季度为9.1左右，其中第一产业增长5.5%，明显加快（92年以来的最快季度增速），第二产业10.9%，明显放慢，但工业增加值仍高达17%，第三产业8.5%，略有加快。这显示出宏观调控效果正在逐步显现，不过经济着陆的速度相当缓慢，而国家统计局在新闻发布会也表示需要继续巩固宏观调控成果，防止出现反弹，预计四季度经济增速将继续放缓。

从本轮宏观调控两大主要方向信贷和企业投资方面来看，9月末，金融机构人民币各项贷款余额为17.3万亿元，按可比口径同比增长13.6%，增速比上月末减缓0.5个百分点分点。银行贷款的这个增长率应该说已经处在一个相对偏低的水平，预计全年信贷增加规模将于明显低年初2.6万亿元的目标。而另一方面，固定资产投资项目的收缩速度则相对比较慢，前三季度全社会固定资产投资增长率为27.7%，9月当月增幅估计略高于上个月。另外，居民消费价格指数的同比涨幅为5.2%，略低于前二个月的5.3%水平，按此推算，环比涨幅为1.2%左右，基本符合海富通先前的预期。

尽管三季度工业生产和投资仍然偏高, 但如果不考虑农业增收因素，当季GDP显然已降至9%以下。而日前公布的金融数据也比较稳定和偏紧，海富通估计，四季度紧缩趋势仍将延续，中央将继续观察信贷紧缩后的企业投资走向，但不太可能加大紧缩力度。

总体而言，海富通对中国股市的中长期发展充满信心，而且目前市场处于相对安全的区域。在行业的选择方面，海富通仍将以能源、交通等“瓶颈”行业和传统消费品等非周期性行业为主要配置对象，同时适当规避在人民币升值预期中可能受损的行业和个股。

行业视点 Sector Views

煤炭开采业：增持

2004年1-9月全国原煤产量完成139418万吨，同比增加22992万吨，增长19.8%。商品煤销量完成131000万吨，同比增加21231万吨，增长19.3%。全国煤炭出口完成6500万吨，同比减少686万吨，下降9.6%。商品煤平均出矿价198.54元/吨，同比增加25.70元/吨，上升14.9%。

产量的稳步增长和煤价大幅上升推动了煤炭公司盈利的大幅增长。进入10月以来，秦皇岛煤价又出现小幅度上涨，市场普遍预期05年国内煤炭价格将继续小幅上涨。

资料来源：中国煤炭运销协会

我们认为，推动煤价上涨的因素在今年四季度以及2005年将依然存在。煤炭作为中国主要的一次能源，其需求将随国民经济稳定增长。而目前中国不符合安全标准的小煤窑仍占有较大比重，长期超负荷生产带来的安全隐患随时有爆发的可能，使得本来就紧张的供求变得十分脆弱。１０月２０日河南郑煤集团大平煤矿发生的瓦斯爆炸事故是今年以来全国最严重的事故，暴露出我国煤矿安全生产基础仍很薄弱，企业超能力生产现象十分普遍。

年底即将召开2005年煤炭订货会，预计大宗合同价格仍将上涨30—40元，煤炭企业的盈利在2004年大幅度增长的基础上仍将稳步增长。而一些有产能扩张的公司，盈利增长将超过行业平均水平。

 表3  2004年10月采掘行业估值表