2004年11月15日
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海 富 通 投 资 周 刊
2004年11月12日
海富通旗下证券投资基金业绩表现
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本周收盘 2004-11-12 |
变化率 （一周） |
变化率 （一月） |
本季度 |
本年度 |
基金设立以来 |
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海富通精选基金 |
1.1169 |
2.50% |
-0.19% |
5.72% |
8.17% |
21.17% |
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基金基准 |
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2.34% |
-1.73% |
-0.60% |
-7.52% |
-5.85% |
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超额收益 |
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0.16% |
1.55% |
6.32% |
15.68% |
27.03% |
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海富通收益增长 |
0.970 |
1.57% |
0.10% |
1.78% |
- |
-3.00% |
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基金基准 |
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1.43% |
-1.34% |
-0.31% |
- |
-9.97% |
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超额收益 |
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0.14% |
1.44% |
2.09% |
- |
6.97% |
宏观纵览 Market Outlook
政策环境继续趋暖
本周沪市大盘再度由1300点崛起，成交量也较前半周的明显放大。主要是基于市场对本周公布的相关数据预期反应较正面。
10月份的居民消费物价指数（CPI）同比上涨4.3%，涨幅较上月涨幅回落0.9个百分点，其中，城市上涨3.7%，农村上涨5.4%，反映了通货膨胀已经出现了很明显的“二元结构”差异。当然，10月CPI数据回落的另一个主要原因是去年同期的基数较大的缘故。在货币供应量方面，10月份货币供应量M2同比增长13.5%；人民币储蓄存款增加542亿元，是近9个月以来的首次增加；金融机构人民币贷款余额同比增长13.3%，环比回落0.3个百分点，显示了宏观调控背景下信贷呈现的“硬着陆”迹象。
但是，信贷的“硬着陆”似乎并没有影响股市的攀升。自今年“9·14”以来，各种利好政策不断，特别是两次达到1300点附近之后，这种政策暖风有不断增强的趋势。本周，央行同意了券商自营所持股票可以质押贷款的政策，而国家税务总局也表达了降低印花税、降低甚至免除上市公司红利税的暗示。所有这些，都显示了各大部委从政治的高度对证券市场支持的实际行动。
与此同时，海富通基金也已经注意到，近期国家外汇管理局发言人对短期外汇储备骤增的担忧，以及近期香港短期外汇资金增幅过大的现象，这便增加了市场人士对人民币升值的预期。
鉴于此，航空股和地产股的活跃，可能就是这一预期的本能反应。而长江电力因概念独特吸引了大量增量资金进入，从而奠定了沪市大盘自1300点开始的“飙升”。与此同时，医药板块、科技板块等也表现十分抢眼，显示出新增资金在“政策底部”的投资偏好。
行业视点 Sector Views
煤炭开采业：下调为中性
2004年1-10月全国原煤产量15.73亿吨，增长19.8%，其中国有重点煤矿产量7.64亿吨，增长13.3%，地方国有煤矿2.5亿吨，增长8.41%，乡镇煤矿5.59亿吨，增长35.1%。
预计04年全年原煤产量19亿吨， 05年产量20亿吨，总体供求仍然偏紧，地区结构和品种结构矛盾比较突出。
1-10月原煤出矿价平均200.18元，同比上涨26元。10月份以来，由于煤炭定货会即将召开，市场预期煤电价格联动方案即将出台，市场煤价再次出现较快上涨。
04年煤炭行业呈现产销两旺、价格快速上升的有利局面，盈利大幅增长已成定局。但05年以后由于下游电力、钢铁、建材等行业需求增速下降，预计煤炭产量增速将有所回落。虽然05年煤价和煤炭行业整体盈利仍将维持增长，但增速将比04年明显下降。
另外，煤炭企业在价格上涨的同时成本大幅上升，以及行业盈利上升带来的新开工项目快速增加，使我们对06年以后煤炭行业的景气状况有所担忧。
种种迹象表明，煤炭行业已经越来越接近景气周期的顶峰，我们将行业评级由增持下调为中性。
表1 2004年11月采掘行业估值表
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02A |
03A |
04F |
05F |
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净利润增长（%） |
1.6 |
20.3 |
108.8 |
9.2 |
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每股收益（人民币） |
0.33 |
0.42 |
0.83 |
0.91 |
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增长（%） |
-2.7 |
16.4 |
99.4 |
9.2 |
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市赢率（X） |
39.12 |
35.6 |
17.9 |
16.4 |
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每股净资产（人民币） |
3.21 |
3.94 |
4.32 |
4.91 |
|
市净率（X） |
4.05 |
3.8 |
3.4 |
3.0 |
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每股现金红利（人民币） |
0.19 |
0.17 |
0.27 |
0.31 |
|
收息率（%） |
1.44 |
1.1 |
1.8 |
2.1 |
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净资产收益率（%） |
10.3 |
10.6 |
19.2 |
18.4 |
资料来源：海富通基金管理有限公司
电力：减持
04年1-10月全国累计发电量17521亿千瓦时，同比增长16.7%。预计全年发电量增长将超过15%，全国火电企业的平均利用小时将接近6000小时。而05年下半年到06年，全国新增装机规模将迅速扩大，预计设备利用小时将出现300—500小时的回落。
资料来源：国电信息中心
3季度以来煤价的大幅上涨超出了市场的预期，火电企业的盈利受到严重威胁，年初以来的两次电价上调远不能弥补燃料成本的上升，部分电厂甚至开始出现亏损。
煤电价格联动方案预计将在12月出台，并从05年初开始实施。调价将考虑04年5月底以来的煤价涨幅，但电价上调仅弥补煤价上涨的70%，剩余30%由电厂承担。
预计05年火电企业的毛利率将比04年下半年有所好转，但仍无法恢复到03年以前水平。维持对电力行业减持的评级。
表2 2004年11月电力行业估值表
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02A |
03A |
04F |
05F |
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净利润增长（%） |
8.5 |
43.9 |
23.1 |
16.4 |
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每股收益（人民币） |
0.38 |
0.48 |
0.43 |
0.50 |
|
增长（%） |
3.3 |
27.5 |
-11.1 |
16.4 |
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市赢率（X） |
20.2 |
16.9 |
19.0 |
16.3 |
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每股净资产（人民币） |
3.42 |
3.28 |
2.60 |
2.88 |
|
市净率（X） |
2.3 |
2.5 |
3.2 |
2.8 |
|
每股现金红利（人民币） |
0.18 |
0.24 |
0.20 |
0.22 |
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收息率（%） |
2.4 |
2.9 |
2.5 |
2.7 |
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净资产收益率(%) |
11.2 |
14.8 |
16.6 |
17.4 |
资料来源：海富通基金管理有限公司
海富通客户服务中心
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