2004年11月8日
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海 富 通 投 资 周 刊
2004年11月5日
海富通旗下证券投资基金业绩表现
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本周收盘 2004-11-5 |
变化率 （一周） |
变化率 （一月） |
本季度 |
本年度 |
基金设立以来 |
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海富通精选基金 |
1.0897 |
-1.73% |
-2.46% |
2.88% |
5.53% |
18.22% |
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基金基准 |
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-0.86% |
-4.36% |
-3.90% |
-9.63% |
-8.01% |
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超额收益 |
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-0.87% |
1.90% |
6.78% |
15.17% |
26.23% |
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海富通收益增长 |
0.955 |
-1.14% |
-2.05% |
0.21% |
- |
-4.50% |
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基金基准 |
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-0.65% |
-2.80% |
-2.44% |
- |
-11.24% |
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超额收益 |
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-0.49% |
0.74% |
2.65% |
- |
6.74% |
宏观纵览 Market Outlook
“审美疲劳”
我们曾经在10月15号一期的周报中提到“成也政策，败也政策”的观点，即股市在前期表现出了较为明显的“政策市”的特征。但在11月份的第一个星期，市场出现了对政策的“审美疲劳”—表现在尽管政府高层已是再一次地强调要尽快落实“国九条”，但市场却在近期伴随着地量窄幅整理。
此地，我们需要提请读者注意的是，在市场预期的那些政策中，到底哪些是能真正做到既治标又治本的。我们的答案是：“不多”。海富通始终认为，上市公司的素质是整个资本市场的基石。只有基石牢固了，真正的发展才不会沦为一句空话，且发展也更具可持续性。否则的话，再多的政策—降低印花税也好，实行“T+0”也罢—只能起到“强心针”的作用。仅此而已。
同样，我们在10月15号一期的周报中提到2004年的9月份是中国股市过去一百多个月中少数几个最适合做多的月份之一。其实背后的潜台词是进入今年的第四季度，投资环境将产生更大的不确定性。主要体现在两个方面。首先，企业赢利增长的放缓可能超过市场的预期。这种急速放缓不仅仅是企业“盈余管理”的结果，更是因为宏观调控和高生产成本在各个行业的逐步体现。另一方面是新股发行的重新开闸。具体时间到底是本周还是下周并不重要，因为我们知道“海龟”肯定要游回来的，市场也是要大发展的。其影响有二。第一，股票供应量的增加，特别是“航母”级公司的上市，将对新增的需求是个重大的考验。A股市场是政策市也好资金市也好，股票作为一种商品其价格理论上是由供求关系决定的。其二，在新的询价制度下，新股的定价同以前相比可能有较大幅度的下滑。这将进一步促成二级市场估值水平的下移，或至少对其上升有强大的抑制作用。
行业视点 Sector Views
医药
国家劳动和社会保障部在9月中旬公布了最新的《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》。许多医药类上市公司的某些主打产品都进入了此目录，如东阿阿胶（复方阿胶浆）、天士力（荆花胃康胶丸）、恒瑞医药（奥沙利铂、多烯紫杉醇）、丽珠集团（参芪扶正注射液、抗病毒颗粒、前列安栓）等等。我们认为，这些药品进入医保药品目录将对医药生产企业的销售有刺激作用，但是将会带来多大的收益呢，应主要从以下两个方面考虑：
1. 公司医院体系的推广能力。我们对长期在医院市场推广，并首次进入医保体系药品的市场前景比较看好。由于这些药品已经在医生中具备良好的基础，进入医保后，将会有效放大患者的自主购买量。
2. OTC销售体系的完善程度。我们对部分药品的OTC销售比重十分看重，由于OTC销售的营业费用率没有医院推广那么高，OTC销售体系完善之后，将会有效降低营业费用率，提升实际税前利润率。
药品进入医保也意味着药价难以出现上升，并有下调的压力，因此我们更关注产品实际销量的上升。我们认为应重点关注以下上市公司：1. 东阿阿胶，公司已经开始进行复方阿胶浆医院和医保药房的重点推广工作，并有较好的推广计划，05年销量增长依然可期。2. 天士力：我们认为其主导产品已经在医院市场有很好基础，OTC的销售比重已经达到近35－40％，从三季度开始公司的营业费用率方面已经开始出现明显的环比下滑，如果后续的费用率依然维持较低水平，公司的盈利能力将出现明显回升。
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