2004年12月6日
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海 富 通 投 资 周 刊
2004年12月3日
海富通旗下证券投资基金业绩表现
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本周收盘 2004-12-3 |
变化率 （一周） |
变化率 （一月） |
本季度 |
本年度 |
基金设立以来 |
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海富通精选基金 |
1.0975 |
-1.59% |
-0.95% |
5.26% |
6.29% |
19.07% |
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基金基准 |
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-0.77% |
0.73% |
1.05% |
-8.00% |
-6.35% |
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超额收益 |
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-0.82% |
-1.68% |
4.20% |
14.29% |
25.42% |
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海富通收益增长 |
0.955 |
-1.04% |
-1.04% |
0.95% |
- |
-4.50% |
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基金基准 |
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-0.29% |
0.67% |
1.16% |
- |
-10.06% |
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超额收益 |
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-0.74% |
-1.71% |
-0.21% |
- |
5.56% |
资料来源：海富通基金管理有限公司
宏观纵览 Market Outlook
随着前期表现较好的绩优蓝筹板块整体走软，本周A股市场成为低价超跌、亏损微利等题材类股的表演舞台。大盘在所谓的“年末效应”的信心支持下，似乎显示出企稳反弹的迹象。
本周宏观政策层面消息不断，中央政治局召开会议为一年一度的中央经济工作会议确立明年经济工作基调，双“稳健”的宏观调控政策增加了明年经济成功软着陆的希望；尚福林主席发表讲话再挺股市；媒体报道新股可能在中央经济会议后开闸，首批IPO试点对象可能为二家而非原先所说的三家（即可能没有大盘股）；央行提高人民币出入境限额至2万元，为人民币升值减压；下个月起将对上千种进口产品下调关税，综合税率降至10.1%，曾经风光无限的汽车股再创历史新低。整体而言，软着陆可能会减少对经济的短期负面冲击，但是却延长了市场痛苦的时间。
海富通认为，宏观调控和经济软着陆给企业盈利带来的负面影响从第三季度开始进入加速显现期，而且这种负面影响很可能会延续至2006年。这种长时间的盈利减速预期在市场估值水平的结构性调整大背景下显著加大了机构投资者的操作难度，从而导致了近期绩优股板块的整体走弱，指标股如长江电力等均出现回调，煤炭板块更是高位跳水。这是近期制约市场走势的重要因素。另外，加息导致资金成本上升，进一步导致了市场对估值问题认识的混乱。
而题材股、低价股、绩差股的持续活跃则来自股市固有的投机特性。随着蓝筹股的普遍冲高回落。短线资金充分利用了目前的积极股市政策背景，前二个月管理层努力筑成的1300点政策底部和市场的年末情结，通过介入短线股，将市场的活跃度激活，医药板块、软件板块、传媒板块连续放量上扬。市场开始脱离行业发展、公司业绩分析转而关注一些有重组业绩增长和题材的个股机会。这种市场投资主题的转换在目前宏观环境下可能会成为短期市场炒作的主要标的，但是很难为市场发展提供持续的推动力。
行业视点 Sector Views
3G带给中国电信运营业、通信设备制造和软件服务业的机会
“中国的3G”是最近最热的话题之一。虽然由于在发放牌照的时机、数量和建设网络的数量上，作为网络的投资和运营商的最终出资人的中国政府尚未给出最后的答案，对中国电信运营业、通信设备制造和软件服务业的影响也随之有着很大的不确定性，但我们仍试图做一个猜测，并评估可能产生的影响和机会。
11月在北京举办的为期三天的“3G在中国2004年全球峰会”上，并未就大家关心的3G牌照的发放时机、数量和技术制式给出最后的答案。但我们感觉，在发放3G牌照的问题上政府仍然比原先预测的要趋于保守（称中国可以从从容容地发展3G业务），还是处于稳妥准备3G发展的阶段，政府依然要继续寻找技术成熟度与市场成熟度的最佳结合时机。
当中国的四大电信运营商都已整体或部分地在国内外上市后，政府对电信行业的策略重点已有所改变，用户数和营业收入的增长已不再是唯一重点，而使国有资产保值增值，有利于未来在资本市场的运作，发展农村地区的电信服务和进入海外的电信市场等成为新的目标。而政府在3G事业上扮演的多方面角色（出资者、资源分配者、经营者、监管者、消费者利益保护人和推动者），也决定了政府在实施3G及牌照发放方案时需要考虑：引入竞争以保护消费者的利益、避免重复投资与建设、避免过度竞争、国有资产保值增值、支持国内设备商、贸易平衡等多方面因素。而不久前的电信运营商高层互换则是3G投资展开前为实现上述目标的电信运营行业重组的前奏。
我们现在还无法断定2005年年中就一定会发放3G牌照。只有当政府对3G时代的电信运营格局有了成熟的通盘考虑后，行业重组、3G牌照发放的数量和对象、网络的数量和技术制式、发放的时机这一系列问题都会迎刃而解。我们更关注具有领先指标作用的可能的电信行业重组和国产TD-SCDMA标准的产业化进展。可能的电信行业重组可以减少重复投资与建设，而国家力挺的中国3G标准的产业化的进展尚显缓慢，基于这两点考虑，政府故持有对3G牌照发放趋于保守的立场。
我们认为中国会将只拥有3张全国性的3G网络。中国移动，中国联通将依技术演进路线各获1张全国性牌照，分别建设WCDMA和CDMA2000的网络。而中国电信和中国网通则可能各获1张区域性牌照，共同建设1张全国性的3G网络。另有一种可能是中国联通的GSM和CDMA网络被分拆，分别与中国电信和中国网通合并，各获1张全国性牌照，仍然是3张全国性的网络。但后一种方案的执行风险太大，因为四大运营商都有上市公司，制定一个能让各方接受的方案和价格显得难度很高。在技术上，WCDMA和CDMA2000相对成熟，而国产TD-SCDMA标准的产业化进展缓慢，目前下结论说会发一张单独的TD-SCDMA牌照还为时尚早，更大的可能是将TD-SCDMA和WCDMA混合组网。而明年二季度国产TD-SCDMA标准的产业化进展将决定牌照发放的的时机和技术标准。
基于只拥有3张全国性的3G网络的预测，我们可大致推算出3G牌照发放后的3年行业的投资额。中国移动的目标3G用户为3600万户，在升级到3G系统的计划投资大约800亿左右，将拥有中国最多的高端用户量。中国联通鉴于CDMA技术特点，升级到3G的投资规模较小，估计大约在230亿元左右，未来其技术优势能否转化为市场份额尚待观察。中国网通和中国电信共同投资3G网络的投资规模难以预料。两家公司原先都没有移动网络，现有小灵通网络无法直接升级到3G 网络，所以必须重建新的网络，但可利用部分固定电话网络的设施，估计总计建网投资规模1000亿，但建网初期将面临高端客户不足的困境。由于牌照安排还不明朗，系统设备的规模难以预测，但根据现有的可以确定的数据来看，3G启动的前3年网络投资的规模应该在2000-2500亿元。但若联通分拆，现有GSM网还可利用，总投资额可能还会降低。而今年中国移动和中国联通在移动通信的总投资额约为840亿元。所以每年总的移动通信投资额不会增加很多。而运营商对成本的关注将会甚于以前，且运营初期会有亏损。
目前通信设备制造商都在积极备战3G设备市场，国际设备商在3G技术准备上比较充分，仍会占据国内3G 设备市场相当大的份额，国内设备商方面，华为技术和中兴通讯在3G领域技术准备较为充分，大唐集团也会因TD-SCDMA标准下的设备投资而受益，所以估计国内设备商能在3G投资中获得高于他们在2G网络中的微小的市场份额。在手机终端领域，拥有技术优势的企业竞争优势更明显。
过去的电信运营商对于网络运行的软环境（运营支撑系统）投入过少，这一行为导致的长期后果体现为电信网络运行的不稳定，网络的相关服务跟不上。在3G网络中，由于运营商数量的增加，网络运行的可靠性，服务的多样性会成为运营商主要的竞争手段。因此，在3G网络建设的过程中，必然会加大这一部分的投资力度，为电信网络提供运营支撑系统的企业将获得较大的市场机会。
增值业务将是3G网络的发展重点。不同于2G移动通讯技术，3G开始大规模商用后，电信运营商提供的增值业务将比2G有很大的增加。可以预见，一旦3G市场全面启动，以通讯行业增值业务为主要市场目标的软件及系统集成类企业将获得更多的增长空间。该部分业务的市场容量将大大高于2G网络时代对增值业务的需求。
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