海富通旗下证券投资基金业绩表现

 

 

宏观纵览 Market Outlook

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本轮下跌从1783点高点至目前1427点，跌幅高达20%，其中鲜有反弹。 表面上看此轮下跌的主要原因是国家有关的宏观调控政策的出台，部分受调控的行业以及他们的上游行业受紧缩政策的影响，业绩增长与以前的预期有大幅的下降。实际上,在一个股权割裂的市场，在一个与香港等周边市场相比价格偏高的市场， 投资者的心态会明显脆弱，在市场一旦出现大的不确定因素的情况下，远离风险就成为投资者主要的选择。我们看到，在此轮下跌中，许多的股票已在相对低位，但仍有大量杀跌盘涌出。周四的汽车股，周五的电力股， 表明部分投资者已放弃对行业和个股价值的评估，离场回避风险成为最重要的选择。这也是本轮下跌鲜有反弹的原因。

 

宏观调控初见成效。5月份的经济数据表明，宏观调控已初见成效，投资增长过快的势头和基础产品大幅上涨的势头得到抑制。许多市场人士认为，宏观经济软着陆的可能性大增。但一个月的数据似乎很难得出一个有说服力的结论。其实，中国经济最终会硬着陆还是软着陆并不是影响股票市场最重要的因素。最重要的是宏观政策的不确定性。宏观调控措施都有一定的滞后性。即使下一步政府没有进一步的紧缩措施出台，前一段出台的政策的滞后效应对经济的影响尚难评估。而各种经济学家对下一步政府应采取的措施，包括对中国汇率政策和利率政策的争论，更增加了投资者的困惑。投资者离场观望也就成了自然的选择。我们认为，今年二季度和三季度的宏观经济运行数据出台后，许多不明朗的因素会逐渐消失。证券市场真正的机会可能会在第四季度。

 

央行加息? 影响央行加息决心有两方面的因素。一是汇率问题，二是加息是否在抑制过热行业的同时，伤害到需要加大投资的行业。美国已进入了一个长时间的加息周期， 中国政府有节奏的加息不会对人民币造成更大的升值压力。 负利率扭曲投资行为和消费行为，会造成经济运行效率的低下。很难想象在一个所谓经济过热的国家，政府会允许负利率长期存在。其实加息本身并不可怕。如果央行能及时有效的传递加息的信号，引导市场的预期，小幅的加息仍会使中国在未来1-2年内处于一个低息环境中， 而负利率对经济活动的扭曲也可在一定程度上得到纠正。对经济发展，对证券市场来说，是一个积极的因素。

 

QDII。QDII政策的正式推出仅仅是时间的问题。我们认为，QDII 出台后对国内市场资金面的影响相对较小。其实大量投机资金在香港和国内市场间的自由流动已是公开的秘密。但QDII出台后，参与其中的大的投资机构对国内国外证券市场投资价值的比较，和基于此种比较所采取的投资决策以及对A股市场的影响，才是真正应引起我们重视的问题。在成熟市场中被证明有效的投资理论，方法和技巧对国内市场的影响会逐步加深，对A股市场和个股的估值将更为合理， 因而相应的增加了A股市场对国外投资者的吸引力，会有效减缓市场基于不同投资理念和估值方法的冲撞而造成的短期大幅波动，减低市场的系统性风险。

 

海富通认为，市场今后的发展不会过分悲观； 相反，在多个影响市场的不确定因素逐步明朗后，市场还会有很好的投资机会。经过前一阶段的下跌，市场的系统性风险已得到初步释放；下一步非系统性风险将逐渐成为主要风险因素。相应的，股票市场也将从前一段的板块轮跌逐步演变为板块间的分化。 对行业和个股的深入分析和投资机会的把握，将成为我们研究的重点方向。

 

 

行业观点 Sector Views

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本周汽车板块出现较大幅度的整体下调，意料之外，也在意料之中。意料之中的是：在目前系统性和板块内结构性风险释放过程中，市场对汽车行业未来增长尚有分歧以及在汽车板块累计升幅较大的情形下，板块随大盘整体下调并出现结构性分化的情形是不可避免的；意料之外的是：板块内蓝筹股在本周诡异地引领下跌，成为市场一大“看点”。

 

导致本周板块走势怪异的原因不外乎三：1、降价将挤压行业盈利空间的老故事成为市场重新关注的话题，上海通用前期宣布降价以及本周上海大众、一汽大众及时跟进成为市场加速下跌的导火索；2、市场惯性使然； 3、市场传言的兴风作浪。

 

我们认为，随着进口配额管理制度取消和关税进一步降低的日期的逼进，加之近期消费信贷紧缩政策的双重因素对民间消费预期的影响是客观存在的，表现为市场预期的行业利润空间的压缩、部分购买力后延以及部分购买力丧失。但是我们认为，就实体经济的角度来看，这是必经的阵痛，长期来讲，中国汽车工业仍将继续自己长征的步伐，其间必定有遭遗弃的落伍者，而幸存者也必将迎来更多艳羡的青睐。

 

就资本市场而言，我们现在要关心的只有这样几件事：1、目前市场的系统风险是否释放完毕；2、资本市场目前是否以价格下跌的形式对以上汽车行业短期不利因素作了充分反应；2、我们是否准确把握了谁将是最后的胜利者。

 

我们不能武断地认为现在市场系统风险已经释放完毕，但是至少已经接近尾声。而就汽车板块而言，我们更为关注的是谁将成为长期的胜利者。本周板块中某些个股的下跌应属正常，而有些个股的领跌在我们看来非理性的成分更多，也许这正预示着新的机会。我们不能因噎废食，不能只见树木不见森林，尽管这森林不一定非常茂密。

 

 

数量为鉴 Quantitative Statistics

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股票债券指数一周表现一览

资料来源：天相投资顾问有限公司

 

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