海富通电子会第十一期（总第十一期）
2004年6月29日
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海
富 通 投 资 周 刊
2004年6月25日
海富通旗下证券投资基金一周表现
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本周收盘 25 June |
变化率 （一周） |
变化率 （一月） |
本季度 |
基金设立以来 |
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海富通精选基金 |
1.1214 |
-1.87% |
-4.90% |
-13.69% |
11.94% |
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基金基准 |
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-1.05% |
-4.66% |
-13.91% |
-3.84% |
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超额收益 |
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-0.82% |
-0.24% |
0.22% |
15.78% |
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海富通收益增长 |
0.946 |
-0.53% |
-1.77% |
－ |
-5.40% |
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基金基准 |
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-0.49% |
-2.46% |
－ |
-9.25% |
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超额收益 |
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-0.03% |
0.69% |
－ |
3.85% |
宏观纵览 Market
Outlook
大盘创下此轮新低。大盘本周出现“两阳三阴”顺序排列，创下了自1783点下跌以来的新低（跌破1400点），成交量也有所萎缩，显示了市场弱势依旧，信心仍然难以恢复。
宏观经济形势仍然牵动市场神经。前半周受到宏观经济数据好转的烘托，沪市大盘两连阳。但是周三在国家发改委暗示今年第三季度CPI仍有上升空间，以及今年粮食和煤电油运供求矛盾依然严峻的言论中，市场对加息的预期进一步增强，从而加重了大盘的上涨负担。
市场已经进入价值投资区域。本周大盘下跌的主要动力来自于基金重仓股的下跌，特别是这轮下跌以来一直跌幅较小的个股和板块出现了补跌，从而再次带动了大盘的加速下行，如以华能国际为代表的电力股和以兖州煤业为代表的煤炭股。而部分科技股的补跌也造成市场信心大失。
然而，时至今日，市场的平均股价和平均市净率已经接近历史最低位，市场平均市盈率已经创下历史新低，大盘蓝筹股无一例外的是这轮380点跌幅的主力军，这可能也是市场系统风险得到较充分释放的表现之一。与此同时，部分配股价和增发价也已经被跌破，这在市场上产生了新的“蝴蝶效应”（the
butterfly
effect），从而导致后期需要配股或增发的个股也纷纷放量下挫，这反映了市场的承受力已经相当脆弱，资金面的紧张程度已经相当窘迫。这也反映了市场的另一面，那就是，价值投资区域又一次到来。
中小企业板粉墨登场。而本周另外一个热点就是深圳中小企业板的“新八股”。大族激光以“绝对股价”和“相对涨幅”两项第一领跑中小企业板，其首日的换手率更是高达76%，这是近几年新股上市首日所罕见的。与此同时，主板市场的类中小企业板则呈现截然相反的单向“跳水”格局，这说明中小企业板个股在近似“疯狂”的股价背后，也孕育着一定的风险。
行业观点 Sector
Views
本周A股市场下跌了2％，而山东铝业出现较大幅度的下调，达21.4％,
属意料之外。在目前系统性和结构性风险释放过程中，市场对有色金属行业未来前景的分歧日渐缩小的情形下，山东铝业带动相关的股票大幅下跌，属意料之外，吸引了市场相当多的关注。
我们认为，前一段时期有色金属行业股票的价格下跌是反映了投资者对未来上升周期的不确定性和商品价格下跌的预期，加上前期投资者获利了解的因素，属于相当合理的范围。
而上周随着国际上对中国宏观调控将减少需求的担忧增加，国际氧化铝价格开始下调，国际海运费的下调同时也降低了中国进口氧化铝的价格。而国内电解铝厂在目前的氧化铝和电解铝价格水平上获利非常艰难，同时对未来几个月国内电解铝需求的不确定性，退税政策的不明朗和夏季供电紧张对电解铝和下游产品生产的负面影响预期，对氧化铝价格下降有较高的期望，从而不愿过多买入和持有库存，反映到市场上便是氧化铝需求相当疲软。故此预计山东铝业生产的氧化铝售价也将随之下跌，影响公司盈利。这些因素构成了基本面的不利，从而使投资者有了卖出股票的借口，并且部分投资者不计成本的抛售更强化了市场恐慌心理。
但我们认为上述因素已基本反映在第一轮股价的下跌中，投资者早就普遍预期氧化铝价格将在2004年见顶回调，当前的商品市场走势验证了前期的预测，只是氧化铝是有色金属中最后一个下调价格的商品，但遇上目前极为疲弱的市场，所以对下降周期的担忧被放大了。
至于有经销商预期今年年底进口氧化铝价格将从目前的每吨400USD降至200USD，我们认为该展望已倾向于反映到达行业周期低点的极端情况，过于悲观。因为中国对进口氧化铝的需求将从9月起开始复苏，全球的供需关系未有根本性的改变。
本周有色金属板块中有些个股的领跌在我们看来非理性的成分更多，也许这正预示着新的机会。
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