海富通电子会第二十五期（总第二十五期）

2004年8月16日

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海 富 通 投 资 周 刊

                                                                                                          2004年8月13日

海富通旗下证券投资基金一周表现

宏观纵览 Market Outlook

就在上周上证综指创下今年的第三大单日涨幅，市场预期略趋稳定之际，本周（8/9—8/13）市场再次遭到空方的无情打压，盘中再创今年新低。市场热点稀少，传媒、煤炭、金融类股表现相对坚挺。海富通在近期的报告中一直强调，在诸多重大因素尚不明朗的情况下，我们需要谨慎对待所谓的反弹行情。在经历宝钢增发方案的打击之后，管理层在周五适时推出了关于推进券商进行业务创新试点的办法，以期稳定市场心态。但与此同时，发改委则以个人名义发表署名文章，含示大市场不要把希望寄托在全流通上。目前看来市场短期内出现变盘可能性不大，真正的反弹可能在新一轮杀跌之后才会出现。

宝钢增发方案直接诱发本周市场下跌。日前宝钢股份公布增发方案，增发不超过50 亿股，其中向社会公众增发部分的比例不超过50％，定向增发部分不低于50％；募资用于收购集团280 亿元的资产。从增发规模看，宝钢股份的增发规模达到280 亿元之创证券市场再融资的新纪录，对于疲弱的市场而言将产生相当大的资金压力。收购的资产在盈利能力上明显要弱于宝钢股份自身的资产，尽管整体上市后每股收益增厚不低于16％，但从收购资产的质量以及业绩增长潜力和土地使用权增加的情况看，未来可能会摊薄宝钢股份的收益。更令人担心的是，尽管近期管理层暂停了新股发行审核，但是宝钢增发方案的强势出台再一次提醒了投资者上市公司或拟上市公司无限制的圈钱需求以及它们在市场各方较量中的强势地位，这可能会进一步增加投资者对尚未明朗化的国有企业集团整体上市和中石油等超级大盘股上市方案的担忧。

加息变数再次考验股市。美联储在8月10日的FOMC例会中如期加息25个基点，至此美国今年已连续加息二次，英国更已连续加息达5次之多。解读7月份的宏观经济数据和央行的二季度货币政策执行报告，在加息的国内压力并未有效化解的同时，国际加息的驱动力量明显加强。同时，市场对加息的预期有所抬头，低位运行的股指再度面临利率带来的系统风险。

截止目前，7月份工业生产、进出口、货币信贷、工业品出厂价格、居民消费价格指标已经公布。从这些指标的走势来看，经济金融指标的不一致性明显增加。7月份工业生产增长15.5％，增速比6月份回落0.7个百分点；货币供应量增长15.3％，增速比6月份回落0.9个百分点，这表明经济指标正在朝预期的方向发展，暂时没有必要采取新的宏观调控政策，一些金融指标甚至明显偏冷。但是高企的工业品出厂价格指数和居民消费价格指数打乱了这一预期。7月份工业品出厂价格上涨6.4％，涨幅并没有明显回落；作为瓶颈产业代表的原油、煤炭等价格涨幅仍在提高，供求紧张状况依然；货币政策最为看重的居民消费价格指数上涨5.3％，涨幅超出央行5%以内的调控目标。这些因素未必能够说明宏观调控没有效果，但是结合在一起却令人怀疑本轮行政手段为主的宏观调控的效果，使得市场对国家进一步紧缩的预期增强。在这种情况下，我们认为下周即将公布的城镇固定资产投资数据比较关键。如果当月固定资产投资数据大幅度反弹，甚至超过30%，显示行政调控下的宏观经济并没有得到冷却，市场预期央行有可能会提前作出加息决定（市场原先预计加息时机可能在四季度或明年上半年）。

行业观点 Sector Views

农业

全年的粮食生产好于预期，丰收态势基本形成。今年夏粮增产2021亿斤，比去年的1927亿斤增加94亿斤，增产4.8％。其中主要是小麦增产，亩产出现超过千斤的个例，平均亩产在700斤以上，并且质量明显好于往年，平均等级超过三等。早稻也获丰收，今年的播种面积较上年增加800多万亩，单产有所增加，初步预计产量为670亿斤[1]，可以扭转多年稻谷生产下滑的局面。今年的秋粮播种面积为10亿3千8百15万亩，较上年增长11.7%。其中，稻谷播种面积为4亿1千6百万亩，玉米为3亿6千5百70万亩，大豆的播种面积超过1亿5千万亩。今年秋粮增产几成定局。预计夏粮共增产170亿斤，秋粮可增产330亿斤，全年共增500亿斤，可以实现今年的粮食总生产达9100亿斤的目标。

今年的粮食供给依然不敌需求，产销存在着缺口。全年预计粮食消费为9850亿斤，即使今年的粮食生产目标实现，仍然存在着750亿斤的缺口。其中，稻谷预计生产为3600亿斤，而需求为3750～3800亿斤，缺口为150～200亿斤；玉米生产预计达2350亿斤，需求为2300亿斤，略有盈余；大豆生产预计达，缺口1500万吨。面对这种情况，国家主要依靠足够的库存来保障供应，同时适量通过进口粮食来调节供需。1－6月，国家共投入了394亿斤粮食储备进入市场，预计下半年再投放400亿斤，仅靠商品库存就可以满足需求。1－5月，国家进口大米31万吨，较上年同期增加14万吨，六月预计再进口6.6万吨，共出口73万吨，较上年同期减少10万吨。但是值得注意的是，国家的粮食储备大幅减少。

我国的粮食供求总体均衡，结构和区域性差异日渐突出。我国的粮食供求矛盾主要体现在品种结构、地域分配、粮食商品化程度和交通运输状况等方面。南方粳米销区的粮源总量不足，依然要依靠东北粳稻的及时补充。7－9三个月正处于夏季高温期，电力紧张加剧，煤炭运输牵制主要运力，粮食调运已不在首保地位，致使部分区域可能出现时段性的供给供应偏紧。高温季节，东北高水分粮经营风险大，致使稻米经销商减缓经营速度，减少经营总量，市场粳稻流量减少，同时，东北2003年产粳稻粮源已相对较少，加之少数企业和消费者可能出现的盲目购粮，加剧局部区域的稻谷供求压力。

粮食价格依然会在高位运行，优质优价特征明显。自去年下半年以来，我国稻谷经过两次突涨，价格已理性回归到价值规律的作用线上，当前籼稻虽然已经丰收，但接新前我国的粳稻仍会在高位运行。年度内小麦产需缺口依然存在，小麦价格总体向上。总体上，粮价高位运行支撑明显：储备计划的进一步落实和控制储备粮的拍卖抛售；社会储粮已抛售待完，价格回落已接近尾声；农民余粮基本售完，当地的粳稻收购已接近尾声；国家出台稻谷最低收购价政策在稻谷收购中发挥了作用；粮食进出口政策正在调整；全国粳稻主产区库存较去年同期大幅下降，全国稻米库存较去年同期下降33％，东北三省粳稻库存下降了37％。由于全国稻谷特别是粳米库存的下降，全国稻谷的年供给能力已从140降为122。同期全球稻谷存量亦创新低。汽车限载后，汽运的费用明显上升，从而推动了稻米的价格。在我国稻米市场总体平稳，偶有波动的大形势下，优质稻米优价效应有所体现。

鼓励粮食生产仍为国家政策的主基调，重点关注种植业上市公司。目前的产需不平衡，国家出了部分通过进口调剂之外，更主要的是通过增加粮食产量和释放国储粮来保证国家的粮食安全。由于在未来的两三年内，缺粮的状况不可能完全改善，因而国家会持续的对粮食生产予以支持，从中收益的无外乎种植业为主营的龙头企业，以及为种植业提供种子、化肥及其它生产服务的优势企业。海富通基金将继续对上述企业予以关注。