海富通电子会第二十七期（总第二十七期）

2004年8月23日

海富通基金管理公司秉承“专业、专心、专注”的职业精神。

具有全球投资视野和丰富市场经验的专业投资管理团队帮助您实现资产的保值、增值。

海 富 通 投 资 周 刊

                                                                                                        2004年8月20日

海富通旗下证券投资基金一周表现

宏观纵览 Market Outlook

正如海富通在近期的报告中一直强调的那样，本周（8/16—8/20）市场继续小幅震荡下行，上证综指周五再创今年新低1327点，一周跌幅为1.95%。大规模扩容预期的逐渐扩散是导致近期市场持续下跌的主要原因，市场热点稀少，在宝钢增发方案市场基本消化后，部分蓝筹股维持强势震荡盘升，钢铁、石化板块短期有企稳迹象，而包括以有线电视板块为代表的科技股、中小企业板在内的大量非蓝筹股快速下跌，市场的结构性调整有加速进行趋势。

油价持续上升，对经济的负面影响已经显现。国际原油价格上周五（8月20日）再创新高，纽约商品交易所9月石油期货一度升至49.33美元，直逼每桶50美元的重要心理关口。虽然油价后来出现回跌，但仍对国际市场造成巨大冲击。一些投资者已在谈论油价升上60美元的可能性。油价持续攀升的主因在于供应面的忧虑：伊拉克原油出口的不确定性、俄罗斯原油巨头尤科斯公司的财务问题，加上全球性的需求大增。摩根士丹利的罗奇甚至认为，全球正面临第四次石油危机。根据海富通的测算，如果油价持续在50美元/桶以上，则对中国经济增长的影响将超过1个百分点，对CPI的影响将超过2个百分点，中国外贸将由持续顺差转变为总体逆差，很有可能对中国经济增长造成较大损害。特别是中国现在正在建立石油战略储备初期，对国际原油的需求进一步上升，如果中国希望至07年底建立90天的石油储备，则每年需要多进口2000万吨石油（这一数字将占到中国对外石油需求的20%，占到全球石油需求的1.4%）。

固定资产投资再次恢复大幅增长趋势，7月份城镇固定资产投资增幅迅速反弹至31.2%。尽管市场对固定资产投资的反弹有所预期，但较5月份的18%增幅高出13个百分点的反弹仍远高于市场普遍预计的23.3%，也高于6月份的23%，使市场担忧下一步宏观经济政策的取向。海富通在上周的报告中就已经提到，固定资产投资大幅反弹在意料之中，由于信贷的闸门被央行紧紧控制，预计这种现象反弹难以长期持续，亦不会改变中央的本次宏观调控布署。随着四中全会的日益临近，各地各部门开始加紧总结宏观调控成绩，意味着四中全会对宏观调控的思想基本统一，同时高达31%的当月固定资产增幅亦可能进一步促进了“宏观调控需要保持相当力度”的思想统一要求。

伴随着宏观调控的持续实施和资本市场的持续下跌，各种潜在金融风险开始加速显现，不仅一些高负债的工业企业特别是民营企业财务危机重重，一些券商的理财黑洞逐步浮出水面，而与之相伴的，则是商业银行不良资产的反弹。在这种背景下，我们注意到温总理在上周的国务院办公会上对今年布署的各项金融和经济工作进行了一一梳理，并特别提到要逐步落实“国九条”。另外，最近又传出央行不断施出援手，拯救德隆和部分问题券商。市场传闻，新的德隆重组方案已形成，其前提是：由央行提供再贷款注入到德隆，而德隆资产则交由华融资产管理公司托管经营。唐万新此前表示，希望争取70亿元的央行再贷款。

金融风险的显性化必将进一步促使政府思考如何积极发展资本市场。而全国证券监管工作座谈会上传递出的信息进一步验证了A股市场的大规模扩容趋势。从历史的经验来看，这两方面的信息结合起来，往往会促使政府对资本市场采取更积极的支持政策。

大规模扩容对市场定价体系的冲击至少表现在以下两方面：定价模式与国际市场实现接轨，各种溢价将逐渐消失；全流通补偿将难以实现（日前关于全流通讨论会上张文魁的发言和发改委某官员在上证报上的文章值得大家再次研读）。目前市场的下降压力主要通过股价的结构性调整予以释放。短期分析，这种结构性调整的加速通常是市场调整接近尾声的信号。

行业视点 Sector Views

机械电工行业

装备工业的发展是国民经济进入重化工业时代过程中必不可少的环节和基础。然而，高速发展的过程并不意味着期间没有波动。事实上，作为投资品的机械制造行业多是跟国家固定资产投资紧密关联的周期性行业，而作为消费品的汽车等行业也是与国民经济发展水平密切相关的行业。因此，投资机械制造行业也必须敏锐把握行业跳动的脉搏。从2000年开始复苏的工程机械行业、2002年开始火爆的汽车行业到近期蠢蠢欲动的电工设备行业，都有其清晰可循的运动轨迹。但这一切都必须建立在深入的研究基础之上。今年8月16日在京召开的“2004中国机械工业发展趋势论坛”上，不乏一些前瞻和启迪性的信息，现归纳如下：

总体运行介绍（机械工业联合会副会长 蔡惟慈）

1、就产值而言，尽管04年上半年机械全行业产值仍呈高速增长态势，但是宏观调控的影响仍然有所体现。

上半年全行业实现总产值15393亿元，同比增长31.2％,较去年同期同比增速下降2.33个百分点，7月底统计数据进一步有所下降，同比增长30.04％。其中（产值上半年同比增速）：

农业机械：19.9％；内燃机：36.79％；工程机械：27.52％；仪器仪表：22％；文化办公设备：38.03％；石化通用：32.58％；重型及矿山机械：47.86％；机床工具：35.67％；电工电器：38.23％；通用基础件：38.23％；食品包装机械：23.34％；汽车：24.96％；轿车：30％；其他民用机械：34.2％。

2、宏观调控有保有压，有升有降。上半年产销保持高速增长的有：发电设备2868万千瓦，同比＋99.93％；大中型拖拉机4.88万台，＋85.71％；数控机床23075台，＋45.02％；高精度机床2108台，＋79.25％；汽车274万辆，＋26.93％；其中轿车124万辆，＋34.25％。

3、上半年全行业实现销售收入14836亿元，同比增长33.22％，产销率96.68％，略高于去年同期水平。

4、就效益而言，宏观调控的影响较大，体现为：利润总额增长，但增速明显放缓。其中汽车行业利润大幅回落。

上半年全行业实现利润729.9亿元，同比增长28.85％，较去年同期增速回落51.29个百分点，较一季度回落1.43个百分点；其中汽车行业实现利润443.36亿元，同比增长13.68％，较去年同期回落90.31个百分点。

5、行业经济效益指标提高较大：经济效益综合指数达到155.71％，同比提高13.96个百分点；全员劳动生产率达到85382元，较去年同期66753元提高18629元，同比提高27.9％。

6、机械行业进出口贸易增长迅猛，但仍然是贸易逆差的主要来源：上半年机械行业进出口贸易额1045.8亿美元，同比增长52.96％，逆差274.37亿美元。

7、上半年机械行业维持高位运行的主因：经济运行惯性使然――手持订单多，而装备产品生产周期较长；行业服务面宽――细分行业有升有降，客观上起到平抑作用。

8、由于机械工业总体上属于生产周期较长的行业，从历史经验和行业属性看，其对国家宏观调控的反应一般滞后半年，因此宏观调控的影响估计下半年将进一步显现，行业发展势头将明显减缓。

二季度行业运行特点：新订单开始减少；原有订单部分推迟提货；拖欠货款现象增多；应收帐款同比增长25.06％；产成品占用资金同比增长21.76％。

9、行业影响结构性特点：

重型及矿山机械、工程机械­——影响较大。工程机械行业6月份工业总产值环比下降25％，产成品存货同比增长60.68％；冶炼设备产量5月份环比下降41.77个百分点，6月继续回落7个百分点；金属轧制设备产量5月环比回落30.36个百分点，6月继续回落8个百分点；

电力装备——影响较小。各主要企业在手合同金额为历史最高水平；全国性的供电紧张状况仍未缓解，电力设备需求仍然保持旺盛。

机床、仪器仪表、基础件——介于两者之间；

农机、食品包装——有望升温；

汽车——总量上升，但增势趋缓。上半年汽车总产量和轿车产量分别为274.45万辆和124.78万辆，同比分别增长26.93％和34.25％；近几个月环比呈下降趋势，库存增加，售价下降，利润率下滑；全年全行业产销仍可实现20％的增长目标；轿车有望达到260万辆甚至更多（机械工业联合会副会长、中国汽车工程学会理事长，张小虞）。

未来20年电工行业的发展机遇及2004年上半年经济运行分析

（中国机械工程学会荣誉理事长、原机械工业部副部长，陆燕荪）

1、未来20年是我国经济社会发展的重要机遇期，在此期间，重化工业迅速发展是明显特征，主导产业钢铁、机械、汽车、石化等将获得长足发展。能源是支持经济增长的原动力，可持续发展的核心也在于能源。

2、电能是最清洁的终端能源。发电是对一次能源最灵活的运用，在经济起飞阶段，电力需求急速上升。目前我国人均用电量3000千瓦时，发达国家为5000－16000千瓦时，与发达国家有非常大的差距。2000年我国发电量为13685亿千瓦时，按照保守的0.83弹性系数（发达国家如美国为1.03）预测，2020年我国年预计需求量为45000亿千瓦时，相应的装机容量应由2000年的3.19亿千瓦增加到9.6亿千瓦。未来20年世界最大的电力建设市场在中国，电源建设将带动电工行业的发展。

3、中国的资源决定了在相当长的时期内，一次能源以煤为主的格局不会改变，预计2020年我国煤电的比重仍然高达65％以上，世界平均水平为38％。未来我国电源建设的方针是：大力开发水电、优化发展煤电、积极推进核电、适度发展天然气发电。

4、大力开发水电：水能是最佳的可再生能源，中国可开发装机容量为3.78亿千瓦，2003年装机容量为9500万千瓦，占可开发容量的24％。三峡装有26台700MW机组，总装机容量1820万千瓦。国务院已经批准金沙江上游的溪洛渡、向家坝两座梯级电站，亦装机26台机组，总装机1860万千瓦。另外正在动工的大渡河梯级开发计划等，将极大刺激水电设备的需求。

5、优化发展煤电：采用洁净煤发电技术在相同发电量时减少CO2和常规污染物的排放。超临界、超超临界机组技术、循环硫化床技术等都是未来洁净煤发电技术的代表。目前我国合同订单和在建的超临界、超超临界机组达到100多台。

6、大力推进核电和天然气发电建设：一次性能源发电对环境的污染已经相当严重，广东的雨水已经由硫酸型转为硝酸型，这是相当严重的环境问题。未来我国沿海地区将建设30台以上的核电站。世界能源机构预测2020年天然气发电将占到30％左右。作为主要的调峰电源，我国2020年天然气发电将占到6－7％，和核电相当。

7、电网一直是我国的薄弱环节。由于中国的能源地域结构比较特殊，西电东送成为未来我国电力基本格局，特别是要充分利用新疆非常便宜的无烟煤（每吨仅100元人民币）发电，同时带动新疆经济的发展。因此我国将大力发展超高压输电这种世界上独有的技术和输电方式。上世纪我国建成了500KV的骨架电网，目前西北电网升压至750KV。未来倾向于正负620KV直流点对点，然后背靠背或换流方式，以及750KV超高压交流输电。因此未来输配电用电气设备市场极具吸引力。

理财工具

海富通客户服务中心

免责声明：海富通电子会致力于提供合理、准确、完整的资讯信息，但不保证信息的合理性、准确性和完整性，且不对因信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担责任。投资涉及风险，投资者在投资前请参阅本公司在中国证监会指定信息披露媒体上的正式公告和有关信息。 

   地址：上海市浦东世纪大道88号金茂大厦3701室 邮编：200121

   Telephone(电话)：+86 21 50471758  Fax(传真)：＋86 21 58781634

客户服务中心：+86 21 38784858