海富通电子会第二十九期（总第二十九期）
2004年8月30日
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海
富 通 投 资 周 刊
2004年8月27日
海富通旗下证券投资基金一周表现
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本周收盘 27 Aug |
变化率 （一周） |
变化率 （一月） |
本季度 |
基金设立以来 |
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海富通精选基金 |
1.0477 |
-1.27% |
-2.48% |
-5.42% |
13.67% |
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基金基准 |
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-1.17% |
-3.13% |
-9.85% |
-7.58% |
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超额收益 |
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-0.10% |
0.66% |
4.42% |
21.25% |
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海富通收益增长 |
0.949 |
-0.73% |
-0.94% |
-2.06% |
-5.10% |
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基金基准 |
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-0.88% |
-2.10% |
-5.89% |
-11.21% |
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超额收益 |
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0.15% |
1.16% |
3.83% |
6.11% |
宏观纵览 Market
Outlook
宏观压力在增加
市场环境进一步趋紧
本周的下跌主要源于宏观经济环境的进一步“趋紧”——加息预期已经越来越高，时间上也已经越来越紧迫。在这种背景下，主要靠银行贷款生存的非大型国企目前均面临新的考验，以万科为代表的地产公司的跳水也反映了市场对这一预期正在消化之中。
本周四阴一阳，仍然没有摆脱“黑色星期一”和“黑色星期五”的阴影，并且成交量连续呈现“地量”现象，说明杀跌的动量已经不在于大盘指标股。与此相对应，部分券商重仓股的跳水，反映了券商因国债回购业务而面临资金链紧张的窘况；另外一些高科技股中的庄股也开始频繁加入了跳水行列，成为抽紧市场资金神经的重要力量之一，说明概念炒作在价值投资的理念之下显得苍白无力。
三大不确定因素影响下半年市场表现
今年下半年宏观和市场本身仍然存在众多的不确定性。
第一，战略资源维持在高位对经济肌体造成损伤。高油价、高粮价对CPI压力可能在下半年渐渐显现，也造成中国宏观经济内在机制更加复杂，特别是国际市场原油价格由47美元回落的时候，国内成品油价格开始大幅提升，这种“滞后”人为地阻隔了市场内在的传导机制。
第二，加息预期。加息——无论是普涨还是结构性上涨——对经济的影响都很大，而对证券市场的影响也已经通过周末地产股的下跌而反映出来。
第三，超级大盘股上市对市场产生震撼作用。超级大盘股的上市预期可能会对市场影响深远——超低发行价和超低市盈率可能会进一步降低大盘A股的价值中枢，此现象会扩散到整个市场，从而降低整个市场的价值中枢，近期ST股纷纷跌破2元，部分个股已经跌破了净资产，并且逼近资产值个股数量越来越多，也是市场价值中枢下移的一个明证。
行业视点
Sector Views
房地产的风险需更理性的认识
投资机会也许就在我们对生活的认识过程中被发现，对房地产板块的投资就是一个典型的例子。对于房地产火爆的销售场面，不断攀升的房地产价格，上市公司不断提高的利润率，优异的中期业绩符合或甚至超出了的投资者预期，让投资者看到了上市公司分享到了中国经济增长，也展现出行业良好的发展前景，使投资者不能忽视对其投资价值的认同。房地产板块的走势也明显好于二级市场的整体走势，但周五房地产板块的表现，以龙头、绩优股万科（-9.11％）、招商地产（-5.24%）的下跌，表明了资本市场低估房地产公司投资价值风险。
央行将提高个人住房按揭贷款利率的说法是这次下跌的主要诱因或者可称为导火索。从我们认为控制房地产风险和抑制房价的关键因素是房地产相关联方对房地产风险认识程度的角度来看，此办法针对性强，有效性大，因此我们判断其可信度高，推出的可能性高。提高利率很明显是对个人信贷方面的打击，但也不可否认是促使消费者对房地产风险加强认识的必要手段。通过数据来看，相对于今年上半年,全国累计完成房地产开发投资为4，923亿元,增速为28.7%,下降至30％以下水平，下半年有望回落至15％—20％的合理区间相比，国家统计局数据却显示：1到7月，中国商品房平均销售价格为每平方米2724元，同比上升12．9％，为1996年以来同期的最高增幅。从中我们可以发现，在宏观调控成效显现对比下房价不断上涨的态势，消费者在主动或被动的承担着现在和将来房地产价格上涨的风险，对价格波动所产生的风险的认识程度需要提高。在目前的社会环境下，只有购房者真正意识到贷款利息成本上升风险，才可逐渐形成更理性的购房决策，而更为关键的是由此对房地产开发商的震撼作用，将影响其盈利和发展模式，从而起到打击市场价格推动－投机者的投机热情作用。另一方面，地方政府、房地产商和央行的态度来，分化较为明显。有报告分析指出，房地产价格不断上升态势是地方政府和房地产商努力的结果，房地产价格的下滑却是他们最大的风险。因此，房地产价格的走势，央行的关注度将会表现得更加直接，进一步对房地产风险的防范措施和相应政策出台也是必然的。在这过程中我们分析，从其货币政策报告和其披露的数据来看，央行对房地产行业所产生的风险认知度相当高。被各报告和媒体广为引用的央行披露数据，“至今年5月末，在中国17万亿元贷款总量中，房地产相关贷款有2.5万亿元；但在这17万亿元中，以房地产及土地抵押的贷款，则占到50%，”这些数据的披露，目的是要唤起整个社会，至少是让全社会认识到央行对房地产风险的认识度，也传递了控制房地产所带来的金融风险的决心。总体而言，房地产作为中国经济发展的支柱产业，在宏观调控前后，都保持着良好的发展态势。通过房地产行业发展的各项数据来看，特别是供给和需求来看目前尚处于相对合理的阶段，结合目前社会整体的良好预期，政策调整的手段和目的将会使房地产行业保持健康和稳定的发展。
对于房地产行业板块具有投资价值我们并不怀疑和否认，但问题是正如我们在8月份行业报告中提出的那样，判断房地产上市公司的价值，对其未来预期收益的估值的难度在加大，主要表现在我们对公司估值时必须面对未来不确定性的判断，特别是在国家政策出台的未知性方面，相对于目前房地产上市公司仍然看好行业发展，不断加强其土地储备等策略上的区别，目前的环境下在这种差异认识没有明朗之前，对股价是否反映公司价值判断很难作出。等待、关注也许是目前比较合适的投资策略。
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