海富通电子会第三十三期
2004年9月13日
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海
富 通 投 资 周 刊
2004年9月10日
海富通旗下证券投资基金业绩表现
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本周收盘 2004-9-10 |
变化率 （一周） |
变化率 （一月） |
本季度 |
本年度 |
基金设立以来 |
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海富通精选基金 |
1.0265 |
-1.55% |
-3.90% |
-4.09% |
-0.59% |
11.37% |
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基金基准 |
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-2.00% |
-5.68% |
-7.94% |
-10.78% |
-9.17% |
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超额收益 |
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0.44% |
1.77% |
3.85% |
10.19% |
20.54% |
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海富通收益增长 |
0.938 |
-0.85% |
-1.99% |
-2.09% |
－ |
-6.20% |
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基金基准 |
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-1.26% |
-3.91% |
-4.73% |
－ |
-12.22% |
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超额收益 |
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0.42% |
1.93% |
2.65% |
－ |
6.02% |
宏观纵览 Market
Outlook
双向回归
我们曾经在前几期的周报中提到市场正在向底部区域靠拢，其中的一个理由是目前相当一部分值得机构投资人关注的股票的估值已回归至合理水平且正在显得越来越有吸引力—无论是纵向的还是横向的比较。在基准指数跌破1300点（海富通并不感到意外）之际，我们发现了上述推理过程中的一个逻辑上的错误。
许多短期内看好市场的人士经常引用的一个论据是公司估值已回归至合理水平。海富通不否认这一现象。但我们意识到估值回归可以是双向的，即除了可以是自上而下的回归，也可以是自下而上的回归。这其中的潜台词是：如果目前的估值是合理的，要产生自下而上的回归，就必须先让价格回到合理估值之下！或言之，单单凭估值合理就认为没有下行空间至少在逻辑上是站不住脚的。
那么，在这样一个新兴加转轨的A股市场，股票的价格会不会下行至合理水平之下呢？海富通在目前不能给出否定的答案。
在市场运行在1300点之下的今天，看淡后市的反而多了起来。除了经典的行为金融学可用来解释这一现象外，我们认为投资人正在逐步地丧失对这个市场的信心。两个主要的因素：一是上市公司的治理结构仍远远落后于其它可比较的市场；二是担心未来一段时间新股的供应将大大超过有效需求。
从中长期来看，海富通仍对市场充满信心。当然其中的一个必要条件是管理部门和上市公司不再将股市仅仅作为一个毫无纪律约束可言的融资场所，而是真正地将保护和实现少数股东（包括已占流通市值超过20%的投资基金）的利益落到实处。
但短期而言，阴云可能难以快速散去。宏观层面，目前中央政府对宏观调控的最新基调是“已取得初步成效，但绝对不能放松”。体现在微观层面就是绝大多数企业在未来的一段时间内（6-12个月，视乎调控效果）仍将面临偏紧的商业运营环境。另外，从初步的八月份CPI数据来看，加息的压力在进一步加大。海富通认为加息只是个时间问题，且也已演变为行政调控手段的重要组成部分。我们预期加息的初期市场最有可能的反应是：部分释放长时间预期升息形成的压力；但我们同时提醒投资人这即将到来的升息只是新的一轮加息周期的第一步。
海富通会在下一期的周报中点评八月份的宏观数据及其对资本市场的影响。敬请期待。
行业视点
Sector Views
钢铁行业
进入第三季度，国际钢材市场需求旺盛，同时国内投资需求旺盛，国际国内钢材价格整体继续走高。国内建筑用钢材价格从4,200元快速跌至2,600元后，8月上旬反弹到了近3,700元，现维持在此水平上，反弹力度之强超出了预期。原因是国内煤电油运紧张限制了产能发挥，产量减少，国外钢材价格高于国内也增加了出口和减少进口，导致国内优势企业几乎满产，库存很低，钢材价格上升也拉动原材料价格上升。国际市场的薄板和中厚板价格稳定上升，对国内板材类钢材价格形成上拉，冷轧薄板价格已近年内新高。故第三季度的行业利润会比第二季度要明显回升，虽然从绝对额来看仍然比第一季度要低。宝钢2004年4季度的产品报价中冷轧薄板提价300元，热轧薄板价格不变，其余产品有不同程度的上调。这是对当前国际国内钢材市场火热状况的最有力的佐证。
日前在巴西举行的钢铁大会传来消息，2005年铁矿石年度合约价格将上涨18.62%。而9月份，全球铁矿石供应商将开始认真考虑2005年铁矿石价格谈判，以巴西的CVRD等三大铁矿石供应商对提价很有信心。中国是个巨大的市场，2004年7月就进口铁矿石1818万吨，年进口量将达到2亿吨。这一数字超过大多数业内分析人士的预测值。目前看来，油气价格上涨有可能限制经济增长速度，因此对攀升的铁矿石价格能起到一定的抑制作用。今年11月是确定明年铁矿石价格的关键时刻，价格回落的情况不一定会发生。而外商早以瞄准了中国市场这个巨大的需求量，并投资数十亿。对国内相关厂商来说，铁矿石价格上涨将有不小的压力，也限制了钢材价格下降的空间。
另外，全球钢铁厂商预期现货价降温，目前正酝酿调涨合约价20%。全球最大钢铁厂商阿塞洛钢铁公司表示，明年将调高板材类钢铁合约价至少两成，这家法国的钢铁公司近来正积极与电器制造商、汽车公司、封装产品业者在内的客户进行价格协商。分析师预期，欧洲合约价每公吨将调涨105美元。在美国，美国钢铁、国际钢铁集团及AKSteel
Holding 也酝酿调涨合约价，分析师预估每公吨将调涨150美元，相当于20%的涨幅。
故此，我们上调行业评级为“中性”。
理财工具
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