海富通电子会第七十一期

2005年1月31日

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海 富 通 投 资 周 刊

 

 

海富通证券投资基金业绩表现

 

 

宏观纵览 Market Outlook

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本周大盘再现冲高回落走势，周五上证指数报收1213点，较上周下跌1.7%，成交量较上周略有放大。由于股权分置、大盘股上市等主要政策面尚不明朗，印花税下调未能有效凝聚市场人气。年报业绩较好或者有送配方案的个股受到投资者的追捧，涨幅榜前列也以这种股票居多。石化和煤炭板块在经历长期下跌后出现一定程度的反弹，而食品、交运、钢铁、有色、房地产、酒店旅游以及公用事业板块亦有较好表现；而列跌幅榜首的则是元器件、IT和传媒类股票。

 

在华电国际询价发行引发市场震荡后，市场原先普遍预期新股发行工作可能会再次暂停，但实际上本周第二只询价股票黔源电力发行重新启动，同时市场预期“A+H”将成为未来新股发行的主要方向，这种情况已经开始改变A股市场的自然接轨步伐，并对“A+H”类股和相关板块产生了广泛的影响，这可能会打乱投资者预期，加剧部分机构的调仓冲动。

 

比较肯定的一点是，管理层对市场的呵护意愿还是非常强烈的。除了下调印花税、暂停C股交易外，周一温家宝总理在国务院办公会议再次强调要“促进证券市场的健康发展”，而一向以低调出名的证监会主席尚福林近期更是多次公开讲话，希望藉此提升市场人气。此外，更有媒体报道称国务院已经开会商讨救市措施，内容涉及全流通方案、平准基金入市、取消红利税等等。对于投资者，几年来他们已经听闻了太多太多的利好政策传闻和许诺，一些敏感人士不知所谓的代表个人意见的评论更是使得投资者失去方向。海富通认为，政策面的问题关键还是要抓大方向，目前大方向是好的。

 

本周公布2004年经济数据比较正面。除了GDP数字超出预期外，其他指标基本与市场预测一致。第四季度GDP增长率达到9.5%，明显高出第三季度的9.1%和市场一致预测8.7%。初步分析，GDP超出预期的主要原因是秋粮大幅增产和四季度的巨额外贸顺差。由于消费平稳，投资持续回落，物价走低，因此市场对近期宏观调控政策预期比较稳定。由于银行超额准备持续上升，CPI走低，市场对未来几个月内央行可能进一步上调准备金率的预期不断上升，升息预期减弱。

 

海富通认为，只要政策面平稳运行，短期内市场再次向下大幅破位的风险比较小，市场将继续1200点附近构筑底部，中线投资机会显现。海富通预计，市场在继续看好抗周期板块、瓶颈行业和资产类股票的同时，将会继续提升对绩优周期类股票的年报行情预期，而对没有业绩支撑的主题类股票则需要保持谨慎。

 

 

行业视点 Sector Views

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铁路：垄断正在打破

铁路行业一直被视作垄断行业的最后一块“坚冰”。一直被称作“铁老大”的铁路行业，似乎只在“春运”、“煤炭运输紧张”、“运送救灾物资”等新闻报道里才被人提及。

 

在电力、电信、航空等一直与铁路行业相提并论的垄断行业逐步走向市场化的最后，铁路行业的垄断格局也正在悄悄地发生着变化。

 

铁道部的改革，似乎一直要追溯到99年的“网运分离”，但是，6年过去了，“网”、“运”不仅没有分离，似乎这种提法也不合时宜了。“跨越式发展”是现在的主要提法，如何实现跨越式发展，融资是首先面临的一个问题。从现在铁道部的文件中，我们可以看到，“充分利用资本市场的融资渠道，引入民间资本，加快铁路建设”。显然，资金需求已经使铁道部的垄断体制面临着建立现代企业制度的“倒逼”。

 

如果仅仅从资金需求来看，铁路建设每年所需的资金是远远大于公路行业的，也就是说，实际的需求应该是每年上万亿的资金。显然，全部依靠铁道部的自身的盈利、铁道建设基金的投入是不够的，而在国家财力又不允许的情况下，拓宽融资渠道，是当务之急。

 

资金投入是需要回报的。这一点，是每次垄断行业体制改革时所必须解决的问题。铁路行业，在几十年从没有做过成本核算的基础上，到现在为止，仍是一笔“糊涂帐”，尽管这笔“糊涂帐”其实并不糊涂。在计划经济体制下，我国的铁路收入不仅保障了全国庞大的铁路系统的超负荷、高效率运行，而且，也在没有太多的国家投入的基础上，每年仍在有计划、有步骤地建设新的铁路，如造价可称为“天价”的，而且几乎没有盈利可能的青藏铁路的建设，一些主要干线的复线建设、电气化、客运提速等。

 

但是，当铁路真正走向资本市场时，我们仍需要弄明白的一个问题是，铁路行业的投资回报。

 

显然，首先需要解决的是定价问题。我国的公路行业，在引入了“贷款修路、收费还贷”政策后，每年3500亿的投入，已经使中国在相当短的时间内，高速公路通车里程位居全球第二位。而客运业经历了几次“提速不提价”后，已经对一直以快捷、方便著称的航空业产生了威胁。其中重要的原因在于客运业通过“差别化服务”已经变相拿到了定价权。从铁道部复杂的定价体系中，可以看到，看似不可改变的国家定价机制，已经被种类繁多、计算复杂的“附加费”、“杂费”所改变。而货运则不那么幸运了，定价能力相对较弱，铁路货运的竞争力也一再受到公路运输的威胁。

 

其次，是产权的界定与“话语权”问题。产权的界定，铁路运营权，是一个需要界定的问题。铁路的网络决定了其产权界定的复杂性；而“话语权”则是铁道部在“融资”与“垄断”中必须做出的一个艰难的抉择。

 

第三，关联交易与同业竞争。现行的收入计算、收入分配体制，决定了铁路行业的上市公司在“关联交易”与“同业竞争”问题上将需要更多的说明与解释。而相对独立的路段、相对特殊的业务将会是有助于解决这一问题。

 

当铁路行业的垄断坚冰正在打破的时候，问题也越来越清晰，解决问题的办法很多，但似乎又都很难做到十全十美。但是，无论如何，当一个行业的垄断被打破的时候，也就是投资机会来临的时候。