海富通证券投资基金业绩表现

注：七日年化收益率按月结转份额

宏观纵览 Market Outlook

本周股市小幅回落，上证综指收盘1090点，下跌幅度为0.90％，成交量继续小幅萎缩。盘中没有明显热点出现。传媒、房地产、旅游行业业表现领先，日化、石油、煤炭、电力、钢铁、有色等行业走势相对较弱。近期复盘的G股走势大多不佳，大盘G股持续走低，如G宝钢、G上汽、G申能等基金重仓股持续被投资者所抛弃。而一些边缘性品种如权证、封闭式基金、以及一些长期不受关注的小盘股票等则吸引了许多投资者的眼球。

政策面继续作多。在大盘跌破1100点后，政策面消息再度活跃。我们已经多次看到国务院、证监会、国资委等官员在不同场合表示要在市场稳定的前提下推进股改。周四国务院牵头会议传递出三方面重要阶段性作多信息，最重要的是股改将在稳定的前提下有序推进，从给市场活跃资金再次发出了局部作多信号。显然，管理层目前的工作重心将继续放在加速股改进程，维持市场稳定上。但是，每次市场有所反弹，有关部门就急匆匆地有意试探市场对恢复IPO的反应和加快全流通发行和再融资准备工作的做法反而令投资者不敢轻举妄动。按照目前的股改速度，明年一季度前进行新老划断的可能性似乎并不大，而市场原先对中小板可能在年底率先新老划断的预计也因为管理层投鼠忌器而落空。

人民币升值再度升温。自7月份启动汇改以来，人民币对美元一直微幅震荡，逐步升值的走势，这不会是一种常态。一旦市场预期或汇率制度例如浮动范围等有重大变化，人民银行亦会有意识的重新打乱投机分子的预期，防止人民币成为短线投机的工具。但是，三个多月来的走势似乎已经很清晰地向市场传递了人民币已经作好了长期小幅逐步升值的计划，不过每年的升值幅度将会是控制在中美实际利差范围内，以减轻对金融体系和实体经济的冲击。因此，在美国总统布什即将访华之际，股票市场对人民币升值的预期再次加大。三大升值板块房地产、航空、和纸业的炒作再度升温。

10月的宏观经济数据正在陆续公布。10月CPI如市场所预期的从低位开始上升，同比增长1.2%。我们预期，今年全年的CPI涨幅估计会略低于2%。这个数字远远低于年初时经济学家们的预测，这其中主要原因仍然是归咎于食品价格的大起大落，而除食品外的消费价格指数今年以来仍处在一个小幅缓慢的爬升过程中，尽管这个爬升速度也略低于市场预期。由于截至目前为止货币供应量M2的增长情况相对乐观，而且目前总需求的增长也相对强劲，因此市场对于明年CPI的预测继续保持中性偏乐观的态度，至少比较普遍的看法是未来一年出现持续的通货紧缩的可能性并不大。

10月份的金融数据比较平稳。10月份主要金融指标继续维持小幅上升的趋势，M1和M2增长率分别比9月份上升0.5和0.1个百分点，本外币贷款增长率比9月份上升0.2个百分点，人民币贷款增长率与9月份持平。预计11-12月份M2增速会有所回落，按央行的预测，至年底M2增长率会回落至17%左右。另外，央行在三季度货币政策执行报告中对通货膨胀和GDP的预计相对乐观，在这种经济判断下，央行目前这种适度扩张的货币政策将继续下去。17%的货币供应速度的预计说明央行对目前经济情况有比较清晰的把握，意味着央行将继续保持适度扩张的货币政策。

行业视点Sector Views

公路：依旧是平稳增长

近一个月以来，高速公路板块集“万千宠爱于一身”的身价突然“一落千丈”，短期内被集中抛售，使得整个板块跑输大市。

然而，从基本面上看，高速公路还是原来的高速公路。来自国家统计局的统计数据显示，今年1-9月份，我国公路货运量增长9%，货物周转量增长12.4%，客运量增长3.8%，旅客周转量增长5.9%。由于这一数据是全部公路行业的运输量统计，而从上市公司今年三季度报告中得出的统计数据则表明，高速公路行业的增长显然是快于整个公路行业的增长。

可以预计，高速公路行业将以与GDP基本相匹配的增长速度继续保持稳定增长。高速公路行业可以说：“我还是原来的我”。

不可否认的是，市场确实选择了向下突破来打破近一年以来的持续上涨的“神话”。

导火线是社保基金超比例持有交通运输行业，尤其是高速公路行业。“超配”后的减持，成为第一波下跌的导火索。

第二轮下跌则源于三季度报表的“低于预期”。部分上市公司在04年底实现了计重收费后，04年交出了一份亮丽的年报，05年半年报，又同比大幅度增长，使得分析师、基金经理们对高速公路行业的增长充满了信心。然而计重收费的影响在三季度末，尤其是四季度开始消除，尤其是三季度报表中，各家公司的维护成本都有不同程度的上升，加重了大家对于全年业绩增长幅度的担心。于是出现了一轮由于研究员纷纷下调盈利预测与评级的下跌行情。

“企稳了吗？”这是一个很难回答的问题。但是，高速公路行业依旧是高速公路行业，平稳增长、投资额大、建设周期长、收益稳定、增长平稳是其行业特征。尽管04年的快速增长有汽车工业快速增长的拉动、有计重收费、治理超载的综合影响，但是，其行业特征将会重新成为机构投资者投资该行业时必须看清楚的一点。

绚丽过后终究会归于平淡，对于高速公路行业也是如此。在经过04年的大幅上涨与近期的两轮的下跌后，目前的高速公路板块的平均PE只有15倍了，而持续稳定的增长的行业特征仍会使该板块受到长期的关注。如果说，持续上涨是一轮“非理性繁荣”，那么，现在的短期内快速杀跌也是非理性的了。

是市场变了，其实市场一直在变。高速公路没变，增长没变、平稳没变、充沛的现金流也没变。相信市场的长期关注也不会变。