海富通证券投资基金业绩表现

注：七日年化收益率按月结转份额

宏观纵览 Market Outlook

本周市场冲高回落。由于对基本面前景的不确定预期和政府资金入市传闻的落空，市场最终选择在周一尚福林主席缺乏实质性利好的讲话中结束了本轮流通股含权预期的短期炒作。分板块看，基金重仓股、大盘绩优股板块受合理含权预期支持而较为抗跌；分行业比较，饮料、钢铁、公用事业、机场、通信等行业较为抗跌，煤炭、电子元器件、工程机械、电子、终端食品行业跌幅较大。

海富通在上月中旬发表的投资策略双月报中指出，在未来的几个季度里，市场所面临的制度变革和基本面下滑风险将逐步减弱，而流动性和估值的推动力则会逐步增强，但市场要完成转折，仍然有待时间、资金和政策的合力推动。

现在看来，短期市场正如我们所预期的，在结束了对含权预期的炒作后再度陷入调整格局。不过，市场选择在周一的国务院的新闻发布会后即早早结束反弹行情，进入新一轮的调整，确实有点出人意料。我们分析，其中原因主要有二条。一是新闻发布会的内容没有给市场带来新的惊喜。全流通含权预期尽管对市场构成重大利好，但就整体而言却是一个缺乏大幅上涨空间和想象力，同时带有的扩容预期的政策因素。二是由于宏观调控的影响日益显现，下一阶段政府调控思路不明，市场对通货紧缩和未来企业盈利持续下滑的担忧不断加剧。

海富通认为，目前市场对于基本面的风险已经过分夸大。在经济增长率还处在长期均衡水平之上时就已经开始担心通货紧缩效应，熊市心态下投资人的心态确实是脆弱之极。我们重申在双月报中提出的观点：我们对未来市场的前景仍然充满信心，尽管在短期内，我们认为仍然需要合理地控制整体仓位。在选股上，不应该再简单地重复上半年的核心竞争力、定价能力和周期非周期标准，而把目标转向景气底线和成本下降，同时关注周期性和非周期性股票的估值差。

行业视点 Sector Views

钢铁行业：钢价下跌拖累业绩

二零零五年二季度国内外各品种钢材现货价格快速下跌，全球综合钢材价格指数下跌12％多，以亚洲区指数和板材指数跌幅较大；国内钢材综合价格下跌幅度达11%。我们认为，全球经济增长减速而产能不断扩充，导致钢材供给增速持续超过消费增速，这是钢价下跌的根本原因。其他因素包括欧美地区高库存、低需求增速造成的国际钢材价格下跌传导以及国内经销商的降库存、降价销售行为。

我们对三季度国内钢材现货价格依然持不乐观态度，判断的主要依据是基于：欧美地区钢材价格依然疲弱，对国际钢材价格形成压力；下半年国内钢材新增产能逐步释放，供大于求逐步显现；国内钢材进口量快速下降，难以消化全球钢材增量，不利于国际钢材价格；政府对钢材出口采取不鼓励的政策，相继取消各种形式的退税；武钢等大钢厂大幅下调出厂价会助推国内市场价格下跌。

钢价下降对钢铁企业利润的影响很大，因此钢价下跌将严重拖累钢铁企业的业绩，从今年第二季度起，铁矿石的成本上升也更加重了压力。建材类钢铁生产厂早已面临了供大于求的局面，利润早已开始下滑。预计从第三季度起，板材类钢铁生产厂的业绩将开始下降，部分新进入者将面临亏损。

但从行业特性和发展情况看，目前领先钢铁生产厂的估值已经充分反映了在行业低谷时的企业盈利状况。结合基本面的情况，从铁矿石的海运费，到废钢价格，到煤炭的价格等成本都已经或即将开始下降，我们认为股票市场对于钢材价格下降和周期性的担忧已经过分。而且从全球范围内的估值比较来看，股权分置的改革方案实施后，大股东支付的对价已使有关公司的估值水平下降到全球最具吸引力的水平。

虽然从中长期来看，相关领先公司的股价已具吸引力，但短期市场的资金供应不足和非理性波动使得股价没有应有的表现，我们认为其中蕴藏着一定的投资机会。