海富通证券投资基金业绩表现

注：七日年化收益率按月结转份额

宏观纵览 Market Outlook

本周市场先抑后扬，成交量较上周有所增加。市场热点继续集中在股改消息炒作上面，指标股表现相对疲软，题材股轮番上涨，大盘整体较上周上升1.45%。从行业板块来看，石化、钢铁、金融和煤炭等跌幅居前，显示市场在中报之后对基本面下滑的担忧再度加剧。在股改和券商注资利好的支持下，目前对“红九月”的热情预期不减。不过，考虑到准G股透支股改预期和占市场主要权重的大盘股和周期性行业的基本面依然令人担忧，整体市场走势仍将以谨慎为主。

从国家统计局公布的数据来看，大多数行业毛利率呈现连续下滑趋势，整体工业受制于成本压力，盈利能力不断受到显著压制。水力发电、锦纶纤维制造、铜冶炼、啤酒制造、制糖和石油天然气开采行业的累计毛利率有明显提高，火电和电子元件行业也有小幅度的提高，而农林牧渔、原油加工和化学制品、白酒制造、真空器件行业累计毛利率则明显下跌。电力行业出现比较明显好转迹象，毛利率和利润增速都有提升，电子元器件行业存货消化明显，利润增速因为销量增加而有明显的改善。从上市公司中报情况分析，沪深300公司中期毛利24%，同比下滑3个百分点。净利润率6.5%，下滑1.3%；股东权益增长10%，总负债增加25%，资产负债率从49%提高到53%；利润集中度提高，利润贡献最大的三个行业是钢铁、石化和煤炭。

中国证监会４日正式公布了《上市公司股权分置改革管理办法》。与征求意见稿相比，并无重大调整。对股改的定义强调以Ａ股市场为核心；对股价稳定措施由原来的必备条款改为选择条款；规定非流通股股东未完全履行承诺之前不得转让其所持有的股份，但是受让人同意并有能力代其履行承诺的除外，另一方面，征求意见稿中的“如果大股东无法兑现承诺，相关公司在3年内不得IPO”在正式版中则没有出现；另外，关于异常情况的上市公司，灵活规定了其参与改革的原则。

与试点期间相比，作出了五处主要调整。一是对改革动议的提出作了调整。除继续保留试点期间采用的“全体非流通股股东一致同意”进行改革的原则性要求外，增加了“单独或合并持有公司三分之二以上非流通股份的股东”动议改革的规定。二是进一步明确了相关股东会议的合议形式。《管理办法》将试点中采用的“临时股东大会”制度，进一步明确为A股市场相关股东会议，并对相关文字表述和程序安排作了相应调整。三是非流通股股东和流通股股东的协商时间安排有所改进，可以使改革周期缩短为３０天左右。四是对改革方案的修改提出了限制性要求。由试点期间可以在临时股东大会前１５天协商修改改革方案，调整为协商结果公布、公司股票复牌后，不得再次修改改革方案。五是停牌安排不同于试点阶段。

行业视点 Sector Views

煤炭开采业：减持

05年二季度以来，煤炭全社会库存持续上升，市场煤价普遍下跌，坑口煤价跌幅在10—20元，秦皇岛平仓价下跌30—40元。海富通认为，煤炭供求状况的缓解主要有以下原因：

1、     2002年以来煤炭价格的上涨使煤炭行业投资出现回升，经过2-3年的建设期，煤炭供应量在05年二季度出现加快增长；

2、     宏观调控使下游行业需求增速放缓，煤炭是我国主要一次能源，冶金、建材、化工占用煤量30%，火电占用煤量50%，重工业又在用电量中占有很高比例，因此下游几个高耗能行业的增长放缓将直接影响煤炭需求；

3、     气候原因，今年由于南方地区降水较多，夏季高温时间持续短，加上水电发电较好，替代了火电发电量；

4、     进出口政策调节，04年以来政府对高耗能、高污染、资源类产品的进出口政策进行调整，将煤炭出口退税从11%下调到8%，将煤炭进口关税从6%下调到3%，使1-7月全国煤炭出口下降18%，进口增加55%，进出口一正一反的变化增加了国内煤炭供应；

5、     运输瓶颈的缓解，由于大秦线、侯月线等运输通道扩建，沿海运力的增加，以及其他大宗产品运量的下降，煤炭运输环节有明显改善。

海富通认为，未来6个月内，煤价可能继续呈现小幅下跌的局面，但局部地区、局部时段可能出现煤价反弹，2006年下半年以后，煤价将面临更大的压力，影响煤价波动的因素主要有：

1、    宏观调控对下游高耗能行业生产的影响，特别是钢铁、有色、建材、化工几个用煤、用电大户的产量增长情况；

2、     煤炭新增产能投产进度，04、05年以来，煤炭行业固定资产投资速度大大加快，目前在建产能4亿吨左右，这些产能的投产进度将影响供求平衡；

3、     小煤窑关井进程，由于小煤窑安全事故频发，安全监管总局已下令对全国不符合安全生产条件的7000个矿井进行整顿，部分小矿可能卖给大的煤矿集团，一些小矿可能合并，改变生产工艺，提高安全标准，而对于那些性质恶劣、严重违反安全生产条件的小矿在年底前会陆续关闭，会减少煤炭供给；

4、     进出口政策，预计有关部门将视未来几个月煤炭供求变化，决定是否在06年继续降低煤炭出口退税和进口关税；

5、     冬季的气候冷暖，11月北方将进入冬季取暖用煤高峰，气候冷暖将决定季节性的煤炭供求。

在煤价回落的背景下，05年煤炭企业的利润增长将出现逐季下降，06年没有产量增长的煤炭企业可能出现利润下滑，维持减持评级。