注：七日年化收益率按月结转份额

本周大盘先抑后扬，周一收出中阴线后， 在中石化的带领下连拉四阳，创出年内新高并轻易突破05年9月中的高点。全周上证指数收1255.31，涨2.77％，热点仍基本局限在前期的科技股和有色金属类个股中，破净概念类的钢铁公司出现反弹。指标股中，浦发公布较好的业绩快报， 和中石化联手带动大盘。技术形态上， 年线逐步走平，只要继续走好一段时间， 半年线将上穿年线， 这将是自04年初见顶1783点后的首次上破，技术层面较为乐观。 但细究本周的涨幅中，热点未能有效展开，光是中石化上涨超过10％就为指数贡献了约16个点，占了全周升幅34个点的近一半。 在突破前期高点时候量能并没有形成支撑，同时B股因为回购的传闻大涨也带动了A股市场。综合看，本周上涨的基础并不牢固， 调整随时展开，但鉴于趋势已经初步形成， 后市尚可谨慎看好。

本轮急拉的逼空式上涨有点时间不等人的味道，使得后面的种种隐忧更加不可忽视，近在眼前就是再融资的压力和年报业绩下滑的冲击。 根据国统局的数据， 企业利润一直运行在下降通道中，不可避免地反应到上市公司年报中来，届时可能相关指标同比的持平难掩环比的下滑。再融资征求意见稿已经到了公之于众的阶段， 结合到股改的加速， 预示真正的实施启动在即。 股改加速的转折点应该是去年11月份国资委态度的改变，从原来“成熟一家推进一家”到全面铺开尽快解决， 个中思路的转变耐人寻味， 但结合到证监会对股改公司政策倾斜的承诺，“无利不起早”肯定是其中一个重要考虑。上述两个近在眉睫的因素将对市场构成较大的不确定性，行情的时间和空间尚须理性看待。

虽然目前市场分歧较大，但06年机会总体上应该比去年乃至04年要多。 近年来中国股市似乎重复着“三年河东河西”的套路，从96年开始的绩优股行情，以四川长虹在98年的见顶而式微。 99年5.19后市场重心切换到题材类的科技网络个股， 2000年达到高峰，炒作延绵到01年。 02年的6.24脉冲式行情宣告了大盘绩优蓝筹股时代的开始，并随着经济景气新一轮上升周期的到来而演绎尽至，价值投资也从此深入人心。05年年中后，随着大盘蓝筹的衰落，新能源概念炒作的兴起，似乎预示着又一个以概念题材为主线炒作的时代的到来，不过这次可能与实体经济层面更为紧密结合，基础更为踏实，范畴也更为广阔。央行公布的06年货币政策预期调控目标， M2和M1分别增长16%和14%， 表面上M2比05年实际数字降低2％, 但考虑到非信贷融资渠道的扩容以及外汇占款增长见顶回落的可能，整个经济体的流动性仍是宽松，也为股市提供了资金层面的保障。

煤炭——维持减持评级

2005年全国原煤产量完成21.10亿吨，同比增长7.9%，商品煤销售量完成20.3亿吨，增长7.4%，煤炭出口7100万吨，下降17.4%。截止年末，全国煤炭库存1.40亿吨，比年初增长35.3%，相当于24天的煤炭产量，直供电网电煤库存天数15.1天，比上月减少5.7天，同比增加6.7天。

2006年1月上旬，全国重点煤炭产运需衔接会议在济南召开，由于供求双方未能就煤价达成一致，会上签定的大多是定量不定价合同。由于电力企业普遍预期发改委实施第二次煤电联动可能性不大，不能寄希望于电价再次上调来缓解成本压力，而发电利用小时下降又对06年毛利率构成压力，因此电力企业在煤价谈判中的态度异常坚决。而煤炭企业以重点电煤合同价低于市场价为由，要求合同价上涨10-20元左右。预计最终合同价与05年相比±5%之间，视原来的合同价格水平而异，但下半年煤价风险加大。

由于2006年下游行业的需求增速将放缓，而03年以来煤炭固定资产投资加速增长积累的产能逐渐释放，国际市场煤价下跌使出口减少、进口增加，从而净增加国内供应，06年关小煤窑将继续进行，但部分验收合格的小煤矿将恢复生产。预计06年煤炭供求将逐渐转向，不支持煤价继续上涨，二季度开始市场煤价下跌的压力逐渐呈现。维持煤炭行业减持评级。