—访海富通基金管理公司研究部负责人牟永宁先生

金融投资报记者  赵小玲  2006.12.16

本周沪综合指突破了2245的历史最高点，如何看待股指创新高后的市场？未来市场的投资机会将如何挖掘？为此，本报记者专程采访了海富基金投资部的研究部负责人牟永宁先生。

目前股价并不贵

对于本周市场创下历史新高，牟永宁认为，所谓“新高”除了具有一定的标

志意义外，并不会对市场的趋势有太大的影响。牟永宁表示，“眼睛往后看，永远只会走在市场的后面；真正的投资是面向未来，关注企业和市场未来的发展状况。”目前的2245点已经与6年前的2245点有很大的不同。今年股市上涨的主要动力来自于宏观经济高速增长、股权分置改革和上市公司整体业绩大幅反转。

尽管上证指数已经创出新高，但牟永宁认为，A股市场预期的市盈率指数仍处于历史低位，市场整体估值仍处于合理区域，非常健康，目前的股价并不贵。牟永宁强调，这一结论并非针对全体沪深1400多家上市公司，而是针对其中有代表意义的一个群体，比如进入沪深300指数的个股。从美国市场看，美国有超过6000家上市公司，真正市场重点关注的是标准普尔500当中的绩优股。2005年中国市场整体的市盈率28倍，沪深300指数的市盈率为24倍，2006年公司业绩提升30%左右，沪深300指数市盈率降到21倍。2007年-2008年上市公司的业绩增长仍然乐观，平均增幅可达20%左右，相应的市盈率将降到16-18倍和13-14倍。而海外市场近100年来的市盈率水平一般是在15-20倍区间波动，具有成长性的市场如NASDAQ的市盈率一般高于20倍。如果将中国股市定位成长市场，则20倍市盈率应该是合理的。因此，考虑2007年的16倍市盈率水平和上市公司的成长性，目前的股价并不高。

大盘股与小盘股的较量

2006年大盘股与小盘股明显分化。一般地，当大盘股估值显著低于中小盘股的时候，大盘股的机会来临。对于大盘股与小盘股的轮动，牟永宁认为，由于大盘股的诸多特性，大盘股在短期内受基金等大资金争先建仓是必然的，但从长远看，大盘股仅代表了市场的基本收益率水平，这些资金如果仅投资于大盘股，很难超越市场平均水平。未来基金等资金还是会对中小盘股进行分类，选择那些超跌股价被严重低估的、行业空间大、行业分散、研发促进、管理优秀、有成长性、财务稳健的小盘股，因为这些公司将有可能为投资者带来超预期的收益。

2007年投资策略

2006年，中国A股市场股指涨幅位居全球各市场涨幅第一。2245点的高点已经成为过去，牟永宁认为，2245点将成为牛市新的起点，牛市行情至少会持续3-5年的时间，但持续性的结构性调整是不可避免的。未来的投资策略就是在相信市场向好的前提下，精选个股。对于投资机会的把握，结合未来二年的公司盈利预测，牟永宁认为，市场的中长期投资热点将有能可集中于消费升级（品牌消费品、现代服务业），产业结构升级（装备制造、军工、TMT ），人民币升值（银行、地产），以及资产注入与重组、所得税并轨、奥运经济等主题。具体到行业，海富通基金公司相对看好金融、地产、食品饮料、机械、军工、TMT等行业。

消费是国民经济增长最主要的推动力，而新一轮的城市和农村消费升级更令2006年的消费增创下了1997年以来的新高。今后，伴随着居民收入的持续增长，消费将继续成为明年经济增长的最主要稳定器；而来自股票市场持续回升所带来的财富效应更有可能使明年的消费增速超出市场预期。

金融股中，银行股由于中间业务占比的提升、不良贷款拔备的提取速度放慢、资产质量的相对稳定，盈利增长的持续性、稳定性和可预见性进一步提高。在人民币持续升值的背景下，中国银行业的长期前景被看好。对银行股的投资将由“业绩成长”转向“资产重估”，拥有多重优势的大型银行的投资机会显现，重点关注工商银行。对于证券行业，行业龙头公司作为战略性资源将有不断重估的机会，重点关注中信证券和广发证券。

房地产：具有品牌、土地资源和持续提升股东资本利润率的一线开发类地产股，其长期盈利增长趋势明确，透明度高，会有不断重估的机会，是投资的重点。随着会计制度的变更，投资性地产的隐藏价值将得以显现，为股价上涨提供了推动力，建议适当关注。

有色金属股票：估值多已合理，股价随商品价格波动，但未来中铝和个别一体化的股票提供新的投资机会。

对媒体公司类可增持。其中，具有地域资源优势和电视传输系统主导性的有线网络、媒体集团、新媒体领域、网络业务牌照等能够协调垄断资源和国际优势企业的公司，最终会在这一轮即将爆发的传媒热潮中胜出。