策略篇

第一节  总体结论

?         A股市场自去年12月中旬以来持续上扬，股改、人民币升值、有色金属、外资并购、自主创新等投资主题此起彼伏，吸引各路资金纷纷入市

?         负面因素开始加大

u        宏观经济风险增大：11、12月的经济数据显示经济增长下滑

u        年报业绩风险将有所显现：年报业绩预告显示，业绩下滑公司的比例在不断扩大

u        新老划断逐步临近：按目前股改的进程以及管理层和各地方职能部门所拟定的股改时间表来看，3、4月份就可达到 “股改公司的市值占全部A 股公司总市值过半”的目标；同时，非流通股减持压力将在06年下半年逐步加大

u        美联储继续加息：市场预期3月28日及往后都可能继续加息，可能会引发市场对美国需求和亚洲货币的担忧，周边股市可能由此展开调整

?         结论：伴随负面因素的不断加大，以资金推动和主题投资为特征的本轮行情面临调整压力，但A股市场的投资基础已经显著改善，中长线市场仍可继续看好

第二节  投资和出口很难取得超过去年的增长

?         虽然宏观调控已经基本结束，我们对06年的投资和出口增长并不悲观，但是以目前的情况而论，拉动过去几年经济持续高速增长的二驾马车——投资和出口在今年很难取得超过上年的增长率，适度的回落已经开始出现。

?         出口增长率下降的趋势已经非常明显。

?         投资方面我们曾经在上期指出比较有把握取得15-20%的增长，我们仍然坚持这一点，但是如果房地产投资不能恢复，投资恐怕难以取得超出预期的增长

第三节  其他一些重要经济指标也在继续下滑

?         国家统计局在05年新引入的经济指标制造业采购经理指数仍然处在50以上的景气状态，显示目前经济状况仍良好，但最新的数据低于05年的均值。

?         更为直观反映实体经济活动状况的发电量、钢铁产量、港口货物吞吐量等经济指标均不同程度地处于下降状态。

第四节 A股年报业绩预告不容乐观

?         随着年报披露高峰时期的来临，投资者对业绩的关注程度有所提升。上市公司盈利的变化，很大程度上也将成为影响下阶段市场表现的主要因素之一。

?         统计显示，截至1 月25 日，两市合计有538 家公司对2005 年全年的业绩作出预告，其中预测业绩增长超过50％的公司占比只有23.42%，较中期和第三季度的比例明显回落。

?         而预测业绩下降超过50％的公司占比，则由中期的13.24%持续上升到了18.22%，显示业绩下滑公司的比例在不断扩大，A 股公司05年的整体盈利状况并不乐观。

A股公司业绩预告数据统计（截至1 月25 日）

第五节  周边股市调整风险不断加大

?         MSCI中国指数的市盈率虽然仍处于近几年来的较低位置，但市净率已经达到2.3X，显著高于96年以来的均值1.6X

第六节  行业估值比较

数据来源:WIND、海富通基金，根据300家主要A股公司的一致盈利预测整理；

截止2006年2月6日

第七节  行业评级

?         行业观点调整

u        提高评级: 纺织, 造纸

u        降低评级: 社会服务, 家俱

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