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全世界央行开始回收流动性时A股才会出现新的转折点
专访海富通基金副总经理兼投资总监陈洪：
从今年4月份开始，QDII基金的表现明显强于A股基金，而在9只QDII中，海富通旗下的中国海外QDII又一直以遥遥领先的业绩赚足了眼球。该基金的基金经理、海富通的副总经理兼投资总监陈洪同时还掌管着一只A股基金海富通精选，后者最近一个月的行业排名也相当靠前。作为国内为数不多的同时鏖战A股与H股两地的基金经理，陈洪对于近期的市场有着怎样的感悟？
继续看好H股
CBN：QDII已经连续两个月表现强于A股基金，投资QDII战略机遇是否已经出现？抑或是后期外围市场还会有所反复？
陈洪：投资者首先还是应该从风险分散的角度来看待QDII，在这一前提下，尽管前期市场涨幅已经很可观，但我们对以港股为代表的新兴市场的资产依然看好，这也已经反映在我们的仓位上了。
眼下，全球包括美国的宏观经济都在好转，全球的流动性也在恢复。这对香港市场是很正面的因素。反过来说，全球流动性的充裕对A股也有一个正面的影响。港股中有些行业如保险股、部分银行股等大蓝筹已经比A股贵，从而对这些公司的A股股价形成了一种支撑。除非A股经济一下子变得很差，不然这类股票没有继续下跌的理由。
目前经济还在复苏的轨道上，流动性还很充沛，可能要到全世界央行开始收流动性时会出现新的转折点，但现在我们还没看到这样的迹象。
CBN：你同时操作一只A股基金和一只以港股为主要投资标的的QDII基金，那么当下H股与A股哪个对你更有吸引力？
陈洪：从长期来看我认为仅投A股或仅投H股都不是真正意义上的在投资中国，若要构建一个中国概念的组合就最好两个市场都参与。原因就是前面讲到的H股与A股的供求关系和流动性差异非常大，导致了两个市场阶段性表现会有不同。如果从很长的周期来考虑，按照A股与H股的格局，我们建议我们的客户不妨将资产在两个市场间平均分配。
至于眼下，我觉得近期H股会比A股更强一些。原因还是全球流动性。国际市场的资产配置潮流一旦开始绝不是一两天可以完成的。这个过程可能会很长。H股现在还处在这个过程中。
CBN：怎么看H股的行业机会？
陈洪：我们的QDII还是以金融、地产及石油为主。这是H股与A股的另一个区别，二者市场结构不太一样。这三大行业占了H股市值80%以上。我觉得H股现在还是系统性机会。
红六月猜想
CBN：今年以来A股已经走出五连阳，接下来会不会有红六月？
陈洪：我只能说大阳线的可能性不大。我对技术的研究不是很深，我的意见是不能光看这五连阳，还要看前面市场跌得有多惨。五连阳最初是一种修复性反弹，后来变成信心的恢复，它其实是市场参与者一路给自己纠错的过程。考虑到这个背景，五连阳还是有它的合理性的。但接下来的走势不是很清晰，我们投研团队内部讨论时也会有很大的分歧。
CBN：分歧主要集中在哪里？
陈洪：这轮资本市场的涨幅领先于实体经济的复苏，而且领先得非常多。所以接下来最重要的问题就是，现在的股价反映的是更好的而不只是现在的经济复苏情况，那么未来三个月的经济状况是不是能符合资本市场已经大大提前了的预期？很多人包括我自己还是有很大的担心。
最近上海、深圳这样的一线城市的房地产市场其实已经回到或接近历史高峰，但现在的经济情况比2007年还要好吗？好像不是。从出口部门和私人投资的情况来看，我觉得与2007年相比可能还有很大的距离。所以我会担心它的持续性。
目前我们的一个基本假设是A股是一个偏平衡的市场，波动可能会加大，我们在不是很确定的时候只能把它当作一个假设，然后设想自己在这个假设的前提下怎样配置会更合理。
勇敢者的游戏
CBN：在这个假设的前提下你们觉得怎么配置才合理？
陈洪：我个人在这种情况下会变得稍微保守一些。
最近所有上游的东西都涨得非常好，但我觉得这些资产的风险在积聚，因为实体经济当中对这些产品的需求并不像它的价格体现得这样正面，会有这样的价格是因为大家预期美元要跌、要通胀。历史上这类资产波动性是非常大的，我在公司内部常说这可能就是“勇敢者的游戏”。作为机构，这类资产还是要配置的，我也有有色和煤炭，但我没那些更勇敢的年轻人配得多。
倒是银行股可能会更安全。市场前期对银行股有一些负面预期，但现在它的基本面已经有了些很明显的变化。我们判断第一季度的部分银行、第二季度的所有银行利差可能会见底。至于资产质量，按照以前的经验和现在我们银行的管理水平，这一块也不应该有大问题。而且现在银行股的估值跟H股差不多，用国际标准来看也有些偏低。有色和煤炭越涨，我越觉得银行股好。
银行股只是一个例子。还有一些行业的情况略有差异但道理一样。基金的现金流是变化的，业绩好的基金往往会有净流入，现在我增量的资金就要做个选择：是继续去追高那些有色、煤炭，还是买银行股这类更安全的资产。
流动性之忧
CBN：现在很多人对这次的行情有很多疑虑，认为它完全是靠资金推动的，与实体经济有所背离，你怎么看？
陈洪：现在的A股市场和2000年以前已经不太一样了。机构投资者在市场中起了很大作用，基金经理大多是研究生毕业后从研究员开始做，他的分析框架和思维方式导致了他对基本经济形势的依赖程度非常高。所以我相信现在市场上涨最重要的理由还是因为经济复苏有望。
CBN：现在对通胀的担心比较强。虽然CPI在走负，但多数人都认为我们将面临剧烈通胀。你觉得中国在未来半年或一年内发生滞胀的概率有多大？
陈洪：现在大家的预期是到年底时CPI会回到一个正常甚至偏高的水平。我们希望到那时经济也已经回到正常的轨道，不然就是滞胀。那样的话我们的决策者会很痛苦，因为通胀尤其是恶性通胀是任何一个政府不能忍受的事情。
但我现在还不把这当成一种基本假设。我相信如果出现剧烈通胀的苗头，各国政府是会有相应措施的。中国也一样，而且中国对经济的调控能力是全世界最强的。
CBN：一季度银行放贷速度惊人，四五月脚步明显放缓，预计三四季度将更少。如果资金增量是这样的曲线，对行情将有什么影响？
陈洪：只能说正面刺激在减弱，它和收缩流动性还是两回事。我倾向于认为：只要宏观经济还能走到复苏的轨道上，A股不应该有大问题。流动性是很重要，但我还是把它放在第二位。
CBN：归根到底，宏观经济复苏的前景如何？
陈洪：我现在有点担心股市预期的宏观经济的复苏有点太陡峭。经济肯定在复苏，但是我们的市场更超前。
大盘股点起“蓝灯信号”？
CBN：一直以来有一个观点是大盘股一起来市场就要结束了，而这几天恰恰是大盘股涨得非常凶，你觉得这个正循环还能持续多久？
陈洪：大盘股的上涨其实是有它的逻辑的。现在按我的偏好来说，两类资产中大市值股票的相对吸引力确实在提高，之后大市值股票超越小市值股票将是个大概率事件。
至于大盘股的上涨为什么往往会触发市场见顶，我认为其中有一些偶然因素。有可能是大盘股涨带动指数涨，指数涨得快了政府就会出台一些措施，比如发新股。二者之间未必有必然联系。
CBN：IPO开闸会不会对市场造成大的波动？
陈洪：IPO是影响股市的因素之一，市场对IPO重启一定会有反应，但这种反应是转折式的还是途中式的还要视具体情况来判断。我不认为IPO本身会使市场大跌，现在的趋势已经不是任何一个单一的因素能够完全决定的了。如果市场仍然信心爆棚，那么IPO重启不会改变市场原有的轨迹，但如果IPO重启时市场的很多正面因素已经发生了变化，那么IPO重启完全有可能成为最后一根稻草。
我认为短期来看IPO重启在技术上是一个很重要的因素，尤其是它的频度和规模。
CBN：除了银行股，还看好什么板块？
陈洪：我们其实也挺看好新能源的主题投资，尽管它的静态估值不便宜。我们相信全世界政府对低碳经济的认识和投入很可能会导致这个行业的一些爆发性机会。
我们希望中国在这轮低碳经济中会有伟大的企业，但困难的是现在我不知道哪一个才是伟大的企业。我们的做法是用风险投资的心态来进行新能源的主题投资，用自上而下的态度把这个板块覆盖住。这种跟踪非常重要，如果简单地因为它贵就不买，那我可能永远都不会跟它有关系。
我在讲到银行股时可能很像一个价值投资者，但对新能源我们现在重视程度和配置程度也是蛮高的。现在防御性很强的品种不见得是很好的品种。估值是很重要因素，但它不是唯一因素，这是投资的基本逻辑。
陈洪简介
清华大学管理学硕士。
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最新公告 |
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关于海富通领先成长股票型证券投资基金开放申购、赎回业务的公告
海富通领先成长股票型证券投资基金（以下简称“本基金”）经中国证券监督管理委员会证监许可【2008】【1296】号文核准募集，基金合同于
一、基金基本情况
本基金简称：海富通领先成长股票，基金代码：519025；基金场内简称：海富领先，场内跨市场转托管简称：海富LXZT，代码：522025；场内设置分红方式简称：海富LXFH，代码：523025。
二、基金投资者范围
中华人民共和国境内的个人投资者、机构投资者、合格境外机构投资者和法律法规或中国证监会允许购买证券投资基金的其他投资者。
三、申购、赎回业务办理的时间
本基金为投资者办理申购、赎回业务的时间即开放日为上海证券交易所、深圳证券交易所同时正常交易的工作日。在开放日的具体业务办理时间为上海证券交易所、深圳证券交易所正常交易日的交易时间，但基金管理人根据法律法规、中国证监会的要求或本基金合同的规定公告暂停申购、赎回时除外。由于各销售机构系统及业务安排等原因，开放日的具体交易时间应以各销售机构具体规定的时间为准。
基金合同生效后，若出现新的证券交易市场、证券交易所交易时间变更或其他特殊情况，基金管理人将视情况对前述开放日及开放时间进行相应的调整，但应在实施日前依照《信息披露办法》的有关规定在指定媒体上公告。
四、申购、赎回费率
1、本基金申购费率按照申购金额逐级递减，注册登记机构根据单次申购的实际确认金额确定每次申购所适用的费率并分别计算。实际执行的申购费率如下：
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业务类型 |
金 额（M） |
费率 |
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申购 |
M≥500万 |
按笔收取，1000元/笔 |
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200万≤M＜500万 |
0.6% |
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100万≤M＜200万 |
1.0% |
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50万≤M＜100万 |
1.2% |
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M＜50万 |
1.5% |
2、本基金的赎回费率按照持有时间逐级递减。本基金赎回费率按持有期分档如下：
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业务类型 |
持有期 |
费率 |
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赎回 |
1年以下 |
0.5% |
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1年（含）以上，2年以下 |
0.25% |
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2年（含）以上 |
0% |
3、为方便个人投资者通过网上交易投资本基金，对持有建设银行龙卡、农业银行金穗卡、兴业银行兴业卡、浦发银行东方卡、中信银行中信卡或其他银联通网上交易支持的银行卡的投资者通过基金管理人网上交易系统申购本基金实行费率优惠，具体优惠政策如下：
1） 对于持有建设银行龙卡的投资者：
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业务类型 |
金额（M） |
费率 |
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申购 |
M≥500万 |
按笔收取，1000元/笔 |
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200万≤M＜500万 |
0.6% |
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100万≤M＜200万 |
0.8% |
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50万≤M＜100万 |
0.96% |
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M＜50万 |
1.2% |
2） 对于持有农业银行金穗卡的投资者：
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业务类型 |
金额（M） |
费率 |
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申购 |
M≥500万 |
按笔收取，1000元/笔 |
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200万≤M＜500万 |
0.6% |
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100万≤M＜200万 |
0.7% |
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50万≤M＜100万 |
0.84% |
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M＜50万 |
1.05% |
3） 对于持有兴业银行兴业卡、浦发银行东方卡、中信银行中信卡或其他银联通网上交易支持的银行卡的投资者：
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业务类型 |
金额（M） |
费率 |
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申购 |
M ≥ 500万元 |
按笔收取，1000元/笔 |
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M < 500万元 |
0.6% |
基金管理人可以在基金合同约定的范围内调整费率或收费方式，并最迟应于新的费率或收费方式实施日前依照《信息披露办法》的有关规定在指定媒体上公告。
五、申购的数额限制
投资者通过场外销售机构投资本基金的，单笔最申购金额不低于1000元。投资者通过场内销售机构投资本基金的，单笔申购的最低金额为1000元，最高金额为99,999,900.00元，且场内单笔申购金额必须是100的整数倍。
六、本基金销售机构
投资人可通过场外销售渠道办理本基金申购、赎回业务，场外销售渠道包括：本公司直销中心及中国建设银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国工商银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、交通银行股份有限公司、招商银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司、深圳发展银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司、中信银行股份有限公司、中国民生银行股份有限公司、广东发展银行股份有限公司、浙商银行股份有限公司、海通证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、
投资人也可通过场内销售渠道办理本基金申购、赎回业务，场内销售渠道的相关信息可通过上证所网站（www.sse.com.cn）查询。
七、重要提示
1、本基金为契约型开放式股票型证券投资基金，基金管理人为海富通基金管理有限公司，注册登记机构为中国证券登记结算有限责任公司，基金托管人为中国建设银行股份有限公司。
2、本公告仅对本基金开放日常申购、赎回业务的有关事项予以说明。投资者欲了解本基金的详细情况，请仔细阅读
3、对未开设销售网点地区的投资者及希望了解本公司旗下管理基金其他有关信息的投资者，可拨打本公司的客户服务电话（40088-40099）垂询相关事宜。
4、上述业务的解释权归本基金管理人。
5、风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。敬请投资者于投资前认真阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》。
特此公告。
海富通基金管理有限公司
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海富通基金：基金分红的意义
基金分红意味着基金管理人在一定时期内将实现的收益分配给了持有人，类似于上市公司的分红回馈股东，按道理应该受到持有人的欢迎。但在现实情况中，对于基金是否应当分红的争论一直不休。
有人坚持认为基金分红后持有人只是表面得利，分红后基金净值会降低，现金分红等于降低投资规模。但支持基金分红的也大有人在，认为基金管理人选择合适的时机分红，能够让持有人兑现投资收益，且免去赎回的手续费用。
撇开上述观点究竟孰是孰非，从持有人的角度来看，基金分红在某方面能让持有人获得实在的利益。首先，根据相关税收规则，投资者从基金分配中获得的收入，暂不征收个人所得税；其次，对于选择现金分红的投资者，因为分红部分没有赎回费用，所以减少了兑现收益的成本，对于选择红利再投资的投资者，新增加了投资份额，也免收再投资的申购费用。再者，在市场行情动荡时，已实现收益分红给持有人能够"落袋为安"，以免遭受在行情大跌后净值亏损的损失。
值得注意的是，基金收益的分配是在基金合同规定下的行为，在市场行情好的时候可以不分红，或者分红再投资实现复利收益，在市场不好的时候以现金落袋为安，这种理想的状态很难实现。
另外，基金分红并不代表基金经理看空后市，也不代表基金管理人对市场的预测。合理有序的分红是对持有人的回馈，一味追求基金规模而"一毛不拔"，对持有人的利益会带来伤害。
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