航天军工行业 ：阅兵后的投资机会分析

在政府主导投资的带动经济稳定增长的背景下，我国军费开支仍存在比较大的上升空间。目前，我国军费支出占GDP的比重只有1.4%左右，占财政预算支出只有6.3%左右，远低于美国的4.6%和16.6%，也低于印度的2.5%和14.1%，因此未来提升的空间很大。2009年我国国防预算为4806.86亿元（约合700亿美元），增长率为14.9%。而2010年，全球经济仍受金融危机影响处于复苏的初始阶段，我国实施积极财政政策效果开始逐步弱化，而我国武器装备正好处于全面升级的阶段，由于军工企业涉及的产业链比较广发，政府势必加大在武器装备采购方面支出，我们预计用于增加装备及其配套设施的建设经费增长率在10%左右，这将带动军工公司军品销量长期稳定增长。

就近期而言，60大庆的阅兵将成为航天军工行业投资的主题。每次阅兵都是军事工业建设成果的一次集中展示。从目前了解的情况来看，除了新型战机、新型主战坦克、洲际导弹等新式武器装备有望在阅兵仪式中亮相外，大量常规武器坦克、战车、装甲车、火炮、各种导弹以及列装空军的歼击机、强击机、轰炸机、直升机等武器装备也将亮相。这些装备完全由我国自主制作，涉及目前11个军工集团。

中国阅兵武器

资料来源：东方证券

阅兵将充分展示我国的军事装备的综合实力，会产生强烈的眼球效应外，从历史经验来看，阅兵后的军品订单大幅增长也将为军工板块带来投资机会。据东方证券统计，建国50周年国庆阅兵时的“9910”工程，阅兵前后，大量最新型号的武器装备都将增加订单，并对军工企业经营业绩产生积极作用。

按照中投证券统计，2009年1H 军工行业营业收入同比下降0.82%，毛利率提升1.36个百分点，期间费用增长11.68%，净利润同比增长3.12%。需要指出的是，大部分军品订单将在下半年结算，预计会体现出较好的成长性。从估值角度看，由于军工公司的独特性，具有一定估值溢价。以美国市场为例，在93-97年国防工业整合期间，美国市场上航天国防工业的PE一般是市场基准的3倍以上，高峰时甚至达到6倍。目前A股市场军工板块相对市场PE约为2.6倍，低于历史平均2.9倍，考虑到军工资产正处于加速证券化，估值水平仍处于相对低位。

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