简介：
张银旗，从事证券业超过15年，现任湘财证券研究所金融工程部负责人。2000年以来一直被中国证券业协会聘任为证券从业人员考试命题专家，2007年以来被中国证券业协会聘任为教材编写专家。
中小盘ETF套利收益最高
在股指期货上市以前，我们将近三年ETF数据和沪深300做了一项模拟套利测算，得出的平均年收益最高为15%，而且这个ETF是一个中小盘的。另一方面，上证50、上证180和上证100三年的数字套利，模拟的结果是10%左右。但是我们看中小盘的套利，它的风险相对来说比较大，亏本的平仓率次数比较高，虽然我们把成本和亏本都去掉以后，收益最高，但是相对来说风险也最高。
从整体来看，股指期货上市之前，随着时间的延伸，ETF套利的收益大约在10%-15%左右。股指期货上市以后，同样测算这四只ETF，得出的结论还是中小盘的套利最高，月收益大约在2.7%左右，其他的也就是在2%附近，比其他的所谓期限套利收益低一些。
如果要用期限套利来做的话，应当采用最小跟踪误差模拟构建现货组合，五月份套利最好的大约是在4%左右。我认为，未来这一块的竞争空间很大。
利用阿尔法组合获超额收益
关于阿尔法套利，我们也做了一些研究。
在2007、2008年这两个牛市和熊市的区间中，我们以一年的数据，每一周为一个周期，移动计算阿尔法并构建其组合。如果将阿尔法大于1%构建一个组合，每周进行投资，一周后以同样的方法构建新组合并以同样的方法投资，这样我们贯穿熊市和牛市。
再看它的收益情况：牛市当中，也就是2007年的收益，如果我们每周更新组合，在扣除成本后，超额收益是300%，这个超额收益是跟沪深300相比的，而2008年熊市的超额收益是16.6%。
如果在2007年每两周进行一次组合，并扣除交易成本，超额收益是89%，而同样的情况下2008年只有13%。也就是说如果我们可以通过阿尔法的组合来操作可获得明显的超额收益。因此，在股指期货上市后，可以通过阿尔法分离策略，在市场不景气的情况下带来绝对正收益。指数基金可以通过阿尔法增强的方法改善业绩。
