海富通电子会第二十一期（总第二十一期）
2004年8月2日
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海
富 通 投 资 周 刊
2004年7月30日
海富通旗下证券投资基金一周表现
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本周收盘 30 July |
变化率 （一周） |
变化率 （一月） |
本季度 |
基金设立以来 |
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海富通精选基金 |
1.0725 |
-0.78% |
2.66% |
-4.92% |
16.36% |
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基金基准 |
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-0.91% |
-0.31% |
-7.67% |
-4.46% |
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超额收益 |
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0.13% |
2.97% |
2.75% |
20.82% |
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海富通收益增长 |
0.957 |
-0.42% |
0.63% |
-1.95% |
-4.30% |
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基金基准 |
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-0.48% |
0.10% |
-3.65% |
-9.19% |
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超额收益 |
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0.06% |
0.53% |
1.70% |
4.89% |
宏观纵览 Market
Outlook
本周A股股票市场延续了上周的跌势，在周三创下1366.5的今年新低后有所企稳。本周有多家公司发布中报，
市场关注的焦点已从上周中石油上市的传闻转到上市公司中期业绩上来。但从已发布中报的上市公司市场表现来看，主流机构投资者对于市场的看法表现出了些许微妙的变化。
一、
更重视业绩的成长性，
而市盈率的绝对高低变得较为次要。盐田港本周四和周五出现了带量下跌，相对应的，部分券商也开始调低盐田港的评级。虽然盐田港属于公用事业板块，又是基金的重仓股，
其2004年20倍左右的市盈率相对于整个大盘也不为高。
但因盐田港未来一至两年很难再维持过去几年的高成长，因而遭到了一些机构的抛售。海富通的投资理念就是价值加成长。这一投资理念似乎正有意无意间，与市场的主流投资理念的演化更加锲和。
二、
更注重行业的成长性以及行业景气周期变化对上市公司的影响。我们观察到，在本周的行情中，一些受前一阶段出台的宏观调控措施影响较大的行业，其上市公司即使在出台较理想的年报后，也很难持续走出较强的走势。而一些消费品类的上市公司，仍在弱势行情中创出新高。这表明，投资者更加看重行业未来发展趋势，
以及上市公司在行业变化中竞争优势和劣势的相互转化。
三、
石化类股票的大幅下跌，提醒我们，A股市场仍是一个估值相对较高的市场。
本周石化类股票在上周大跌后，依然无法企稳。中石油的上市传闻使市场投资者更多地去关注海外市场中国股票的定价水平及与A股的比价效应。尽管我们的一些A股上市公司的估值指标已接近国际市场的定价水平，但A股与H股的价格差异仍不断地提醒我们，A股总体上仍是一个价值相对高估的市场。这个市场若要达到对国际投资者同样有吸引力的水平，股价向下调整，或影响A股市场定价水平的重大政策的出台，是必需的前提条件。
四、 “股抵债”， 又一个投机借口？这是一个悖论。大股东占用上市公司大量资金而无力偿还，至少表明，上市公司的治理结构有明显问题，以及公司本身的效益较差。这样的一个公司，应该是一个理性投资者需要规避的投资品种。但“股抵债”又使流通股每股的收益在基本面无重大改观的前提下，短期内有较大幅度的上升。也就是说，投资于这类股票，就是投资于一个业绩有一次性增长的绩差公司。所以，“股抵债”类公司充其量是一个投机性的股票而已。不过，“股抵债”毕竟给这个弱势的市场添加了一点点的新意， 仍需要我们的关注。如果上市公司能借此契机，改善公司的治理结构，提高管理水平，并在今后的发展中表现出较好的盈利能力，则此类上市公司也许会成为真正值得投资的品种。
展望下周，股票市场仍会震荡筑底，个股仍会围绕中报的不同表现而展开不同走势。
未来影响股票市场的不确定因素仍然很多。市场又到了一个考验投资者耐心，信念和选股能力的时候。
行业观点 Sector
Views
所谓的周期也就是“供需形势的不均衡导致的价格波动”。石化产业是全球性的周期性产业，国内的宏观调控并没有影响石化产品价格形势。目前，石化板块短期之内的市场表现与中短期的产业景气度无关。我们认为，下一步石化股将面临分化，影响因素主要来自于产品线的差异和产能扩张预期。
面临下游需求的短期压力：2004年4季度齐鲁石化乙烯完成扩产，主要用于PVC，年底大庆石化的12万吨乙烯扩产完成，难以弥补国内乙烯供应紧张的形势，主要石化产品价格不存在明显的压力。但是目前我们忧虑的是，下游小型加工企业对石化产品需求出现下滑，主要由于这些企业对一直处于高位的石化价格的没有承受能力，加之电力紧张、资金紧张导致开工率不足。而国内大型下游加工企业依然产销两旺，这也说明了行业洗牌正在进行，石化产品的最终需求没有明显下降，这与国内经济总量直接相关。另外，根据我们的了解，国内从欧美地区的进口石化产品没有明显增长，最主要原因来自于欧美地区旺盛需求，以及欧美市场的产品价格一直很高，所以世界范围内来看，石化产品需求下滑的趋势没有出现。
全球乙烯供需形势在2005年下半年有所改善：2005 年全球大约有380-400 万吨乙烯能力投产，全球产能增加幅度为3.2%-3.5%，主要集中在中国和中东。中国的产能释放主要集中于第二季度，中东地区的新增产能主要集中于下半年。如果按照全球经济增长速度为3.5%，新增乙烯需求估计430万吨左右，乙烯供给形势在2005年不是很紧张。新增产能对证券市场影响最大的是产品价格预期，并且2005 年石化景气度是否可以维持，还取决于2005 年全球经济增长速度的预期。所以，依据未来三年的全球乙烯供需形势和开工率，判断石化行业景气度持续到2006-07年，目前没有太大意义。
下一步将是石化股的分化：我们认为，对于四大石化股，中石化应该以未来可能登陆A股的中石油和其他一些大盘股作为比较中枢，而另外三家更应该分析产品线和产能扩张的形势。我们认为，石化产品的价格再次出现飙涨的可能性已经不大，后续的产品价格压力将逐渐体现，没有明显产能扩张的企业应该逐渐放弃。从石化子产业角度出发，我们依然保持对炼油子行业的相对乐观态度，虽然原油价格在高位徘徊，但是炼油毛利将由于全球炼油能力紧张而逐渐上扬。国内成品油的政府定价虽然是我们最大的忧虑，但不排除短期之内成品油价格随着国际市场价格上调的可能。
中石油回归可能引发估值调整：中石油回归A股的发行价格、方式等因素都不确定，但是从中石油上市之后的价格定位来说，中石化股价不具备下滑的明显动力。中石油对中石化的股价压制作用在于资产配置中的替代效应。最主要的问题，如果中石油的估值不高，将对整个石化板块的估值水平产生向下牵引作用。
高油价忧虑：石化行业的景气周期与原油价格没有明显的关联度，但是原油价格影响全球经济的走势，影响石化公司的短期盈利。由于中东地区局势不稳，国际游资炒作原油，大经济体经济增长势头依然不减，原油供需的缺口效应还有可能放大，我们认为，高油价将在年内持续下去。
理财工具
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